零售行业：向好明显 具备中长期投资机会
2010年09月01日来源：0
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虽然行业向好趋势依旧，但我们认为：估值驱动带来的零售板块持续1年的跑赢市场的动力已基本完成，判断整个板块虽未来不排除仍有15%左右上涨空间，但动力可能来自板块中为数不多的估值洼地的补齐，或各类事件驱动。短期催化因素可关注即将到来的国庆和中秋“大黄金周”。
我们对36家零售（百货、超市）A股公司2010半年报做了概括性分析。2010上半年剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长27.70%，快于收入20.35%的增速，主要得益于毛利率提升和费用率下降双重作用。预计全年行业该指标增长25%左右，龙头企业增速将更快。我们认为当前重点零售公司合理动态PE（对应11年EPS）为25-30倍。
2010年一、二季度名义社消总额增速（17.9%、18.5%）和百家零售企业销售增速（23.9%、22.4%）均创09年初起的季度新高；预计百家重点零售企业全年收入增速20%左右。?
行业大趋势整体向好下的结构亮点：区域振兴战略加快推进有利于中西部、东北地区消费环境提升；收入水平特征昭示二、三线城市区域百货龙头有望加速发展。?
当前零售行业估值处于合理范畴内较高水平。10年1-8月，海通零售指数累计期间收益率为8.09%，居于主要板块前列，相对沪深300的超额收益为28.14%。在此前优异的市场表现下，当前零售板块（42家零售样本）估值已推升至38.25倍（PE-TTM），相对沪深300的溢价率为2.60倍，估值处于合理范畴内的较高水平。?
维持行业长期“增持”评级，在行业估值短期溢价较高的情况下重点关注2011年低PE品种配置：2011年PE在25倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30倍之间，建议首先关注2011年PE低于25倍的公司。?
零售业作为稳定消费类行业，具有中长期的投资价值，从基本面角度，我们长期看好零售股的逻辑没有变化：（1）行业公司受益于城镇化、居民收入增长等，将有长期稳定增长；（2）从子行业看，百货行业公司基本都是区域性龙头，市值普遍在50亿左右（除了王府井、百联、大商、天虹商场、重庆百货等），上述区域龙头在区域内仍有较大的拓展空间，而相当多公司仍有整合并购，内生提高的故事，因此该类公司未来成长性依然较好，存在业绩翻倍、市值翻倍可能（从小企业成长为大企业）；（3）家电连锁的苏宁电器经过近期的上涨，估值已经有所修复，目前2010年动态PE在25倍左右，仍有较大的提升空间；（4）超市子行业未来可能受益于CPI上涨，部分公司存在业绩改善和提升可能。我们因此维持对零售行业长期“增持”的评级。
但从短期看，在零售类上市公司已经具有优异市场表现，而估值高企之时，我们认为优质零售公司仍具备弱势调整市场中的投资防御功能，但在增长前景差别不大的情况下，目前的投资标的选择应以较低的估值水平作为重要的参照指标，从而在追寻交易性机会的同时，能够拥有较大的安全边际。
由于2010年已经过掉了近三分之二，因此考察相对估值（PE）将更多地向2011年的业绩基准偏移。我们认为，对于未来三年净利润复合增长率仍旧能够保持在25-30%的公司，2011年PE在25倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30倍之间，建议首先关注2011年PE低于25倍的公司
我们对36家零售（百货、超市）A股公司2010半年报做了概括性分析。2010上半年剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长27.70%，快于收入20.35%的增速，主要得益于毛利率提升和费用率下降双重作用。预计全年行业该指标增长25%左右，龙头企业增速将更快。我们认为当前重点零售公司合理动态PE（对应11年EPS）为25-30倍。
2010年一、二季度名义社消总额增速（17.9%、18.5%）和百家零售企业销售增速（23.9%、22.4%）均创09年初起的季度新高；预计百家重点零售企业全年收入增速20%左右。?
行业大趋势整体向好下的结构亮点：区域振兴战略加快推进有利于中西部、东北地区消费环境提升；收入水平特征昭示二、三线城市区域百货龙头有望加速发展。?
当前零售行业估值处于合理范畴内较高水平。10年1-8月，海通零售指数累计期间收益率为8.09%，居于主要板块前列，相对沪深300的超额收益为28.14%。在此前优异的市场表现下，当前零售板块（42家零售样本）估值已推升至38.25倍（PE-TTM），相对沪深300的溢价率为2.60倍，估值处于合理范畴内的较高水平。?
维持行业长期“增持”评级，在行业估值短期溢价较高的情况下重点关注2011年低PE品种配置：2011年PE在25倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30倍之间，建议首先关注2011年PE低于25倍的公司。?
零售业作为稳定消费类行业，具有中长期的投资价值，从基本面角度，我们长期看好零售股的逻辑没有变化：（1）行业公司受益于城镇化、居民收入增长等，将有长期稳定增长；（2）从子行业看，百货行业公司基本都是区域性龙头，市值普遍在50亿左右（除了王府井、百联、大商、天虹商场、重庆百货等），上述区域龙头在区域内仍有较大的拓展空间，而相当多公司仍有整合并购，内生提高的故事，因此该类公司未来成长性依然较好，存在业绩翻倍、市值翻倍可能（从小企业成长为大企业）；（3）家电连锁的苏宁电器经过近期的上涨，估值已经有所修复，目前2010年动态PE在25倍左右，仍有较大的提升空间；（4）超市子行业未来可能受益于CPI上涨，部分公司存在业绩改善和提升可能。我们因此维持对零售行业长期“增持”的评级。
但从短期看，在零售类上市公司已经具有优异市场表现，而估值高企之时，我们认为优质零售公司仍具备弱势调整市场中的投资防御功能，但在增长前景差别不大的情况下，目前的投资标的选择应以较低的估值水平作为重要的参照指标，从而在追寻交易性机会的同时，能够拥有较大的安全边际。
由于2010年已经过掉了近三分之二，因此考察相对估值（PE）将更多地向2011年的业绩基准偏移。我们认为，对于未来三年净利润复合增长率仍旧能够保持在25-30%的公司，2011年PE在25倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30倍之间，建议首先关注2011年PE低于25倍的公司
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