去年底我们在年度展望中指出2019年将是A股的中长期转势之年。立足此时，我们认为，2020年将是A股长期牛市在第二阶段的起始之年，有望呈震荡慢牛之势：趋势延续向上，但步履蹒跚，期间将反复震荡。

2020年作为“十三五”规划收官之年，宏观经济有望平稳中迎来弱复苏；宏观政策重心先稳增长后调结构，货币财政逆周期力度年中有望增强；资本市场越发得到重视，市场改革持续深入，引入长期资金、创业板注册制、再融资、信息披露、扩大开放、上市/退市等密集落地；全球经济延续放缓态势，美联储引领新一轮全球宽松，助力海外资金流入A股市场。2020年A股市场有望更加活跃。但与此同时，融资与解禁减持压力维持高位；美国大选之年，海外政经环境复杂多变，中美贸易摩擦波折等将不时压制市场情绪，引发市场波动。

经济基本面：有望迎来弱复苏。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，中央经济工作会议将确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官作为2020年经济工作任务的重要目标。政策方面，中央经济工作会议强调财政政策提质增效和货币政策灵活适度。财政政策的侧重点从去年的加力提效变为大力提质增效；货币政策则从松紧适度转为灵活适度，为降低社会融资成本未来一年或将灵活采取降息、降准等措施。2020年国内经济稳中趋降，地产韧性，基建托底作用下，基本面短期失速下行风险较低。从长期来看，国内经济增速中枢持续下移，但随着海外需求的企稳复苏，库存周期有望进入回补阶段，推动经济迎来弱复苏。

资本市场政策面：国家的重视程度前所未有。2019年中央经济工作会议多达96字着墨于资本市场，首次指出资本市场“具有牵一发而动全身作用”。会议明确要求引导中长期资金进入股市，加快科创板与注册制试点，时隔5年再次提出“提高直接融资比重”等。在高度重视之下，资本市场利好政策有望在2020年密集落地，再融资放宽、并购重组放松、科创板与注册制试点等将使得资本市场在宏观经济中重要性明显提升，也将得到更多政策关照。

股市资金面：国内外增量资金入市可期。金融供给侧改革下，资管新规打破刚性兑付，银行理财规模增长停滞，货币基金规模缩水，P2P风险频发。叠加地产调控从严，一、二、三线城市房价稳定，房地产投资吸引力下降。居民财富配置方向将转向股票资产，国内长期资金和居民财富进入股市可期。根据某券商的测算，预计2020年公募基金将新增入市资金2500~2900亿元；保险资金新增1400~2000亿元；社会保险资金新增1300~1500亿元。

海外资金方面，截至2019年11月，海外资金净买入A股2800亿元，全年可达3200亿元。展望2020年，美股、美债均处于历史高位，估值偏高，A股和港股是全球估值洼地，吸引力高；美联储降息引领全球新一轮宽松，推动发达国家资金将流入新兴市场。这种情况下，A股2020年有望继续获得大规模资金净流入。

另一方面，2020年融资和解禁减持需求也将增加。2019年A股重要股东净减持规模近3000亿元，创历史新高。2020年解禁规模达到3.36万亿元，创2011年以来新高，其中1月份为解禁高点，规模超6500亿元。可以预期，2020年减持规模将保持高位。同时，融资方面，随着再融资松绑和注册制推行，融资需求也将增加。

海外因素：2020年是美国大选年。12月13日，中美双方宣布达成第一阶段经贸协议，中美贸易问题阶段性缓和。但是，也应看到，中美问题具有长期性和战略性。第一阶段经贸协议达成后，后续的第二阶段将更为艰难。尤其是大选之年，中美关系将成为总统大选辩论的重点议题。民主党和共和党以中美问题夺眼球、争取选票，第二阶段将更为艰难。不排除贸易战持续向科技战、金融战扩散的风险。

综上分析，我们审慎看好2020年A股市场，震荡慢牛可期。从节奏上看，一季度机会相对明朗，低估值价值与成长有望齐飞；随着国内流动性环境和海外变数增加，二三季度可能进入踌躇期，优质成长股成为主战场；四季度重要因素有望明朗，市场再迎契机。下行风险点：美国大选导致中美关系遇挫；海外资本市场巨幅动荡。上行风险点：持续慢牛引发赚钱效应，吸引个人投资者踊跃进入市场。

震荡慢牛下，市场风格或多变，但不变的是投资于价值。建议“立足价值，守正出奇”。长期关注两大主线：一是大消费优质成长：业绩增长明确、估值合理的生物医药股、可选消费，如家电、乳业、汽车等领域龙头。二是低估值高股息价值蓝筹，银行、保险、地产、建材中龙头公司。择时关注两大主题：一是新兴产业高成长主题，进口替代、5G产业链、半导体设备、锂电设备、云计算、新能源车等；二是周期品涨价主题，结合大宗商品价格捕捉煤炭、钢铁、有色、航空等周期行业的投资机会。