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关注券商类个股 |
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○国泰证券 |
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截至到3月20日，证券行业2007年来日均交易额1400亿元，1季度股票基金权证交易额为8万亿元，是上年同期的6倍；全年来看，日均交易额千亿元已成为常态，全年中性预期交易额24万亿元，佣金720亿元，较我们早前的预测高出20％；截至到3月20日，市场月均总筹资额332亿元。这一发行速度虽然要少于2006年，但今年没有暂停新股发行的影响，且红筹股和H股的回归、银行保险等金融企业的密集发行都将有力支撑承销额的快速增长。按照1季度的发行频率计算，全年IPO规模将达到2000～2500亿元，总筹资额将达到3000～4000亿元，比2006年增长20％～50％。 竞争版图的洗牌尚未结束 2007年以来，虽然间或有券商重组或获准新设的消息，但随着行业已进入综合治理后期，行政主导的高风险券商的重组也已进入尾声，但并不意味着行业的重组进化已经结束。 从资本来看，2006年已上市的中信、宏源通过定向增发资本实力大增，今年多家进入借壳程序的券商将通过定向增发扩充资本，而更多的券商则将通过先增资扩股后IPO 的路径提升资本实力、掀起增资热潮，这将直接改写行业的资本排序，不仅如此，由于资本直接决定了业务牌照和潜在规模，增资时间和规模也将直接决定券商的行业地位。由于优质券商在增资中处于更有利地位，行业的资本实力也将呈现强者恒强的态势。 就主要业务，承销业务相当稳定，中金、银河和中信稳居领先位置，而经纪业务在经过一番争夺之后，竞争版图已发生了一轮根本变化。中信、广发和华泰等通过并购迅速崛起，进入了领先的行列。2007年1、2月份，集中态势进一步显现，中信系市场份额达到7.76％，而广发和华泰分别为5.06％和4.47％，列4、6位。可以预见的是，随着国际化和混业化的到来，行业也将迎来新一轮并购重组，届时主要业务的竞争也将面临重新洗牌。 对创新试点和借壳上市券商全年业绩的预估 按照2006年各券商公布的业绩，并根据上文我们对市场经纪和投行业务规模的预测，在假设保持去年自营水平以及收入结构基本不变、且不考虑增资扩股或借壳后股本变化的情况下，我们给出了创新试点类券商以及其他进入借壳程序的券商在2007年的业绩及增长情况。从我们的预测来看，经纪业务的成倍增长，将使得主要券商的业绩增幅都在50％以上。惟一的风险因素来自于自营业务的环境变化，历史浮盈记入年初净资产、当期浮盈体现在业绩中都大大增加了自营业务的运作难度，自营业务有可能因此下滑，但投资收益的增长可能会弥补这一损失。 参股券商：投资机会与上市进程俱进 上市不仅使得券商的竞争力得到大幅提升，而且使得参股这些券商的上市公司的股权价值得到完全体现。从过往的经验来看，伴随着广发、东北、长江等的上市进程，其主要股东的二级市场价格也不断走高，随着更多的券商加入并加快上市进程，我们认为每股券商含量高、主业较为清晰的相关上市公司的投资价值也将逐步显现出来。从统计图表来看，我们以每股券商含量、净资产增厚后的PB、净资产增厚率为主要判断指标，辽宁成大、吉林敖东的净资产增厚效应特别明显，分别为1415.5％1276.1％；此外，国元的皖维高新、恒泰的华资实业、国海的桂东电力的资产增厚效应等也都较为明显。此外，由于招商、华泰和东方等也加快了上市的步伐，从参股双方的基本面分析，建议关注含量较高的中粮地产、宏图高科和ST信息等。 |
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