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水泥行业:淡季调整不改全年增长趋势 |
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○国金证券 |
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从出台的政策来看，我们认为国家采取行政手段对结构性调整的力度明显加大。从目前国内水泥行业的现状来看，集中度低、新型干法水泥比例低是水泥行业继续纵深发展主要瓶颈，该项政策实施具有很强的必要性，存在较大的实施空间。 新型干法水泥并不过剩 从2006年的产销数据来看，比2005年共新增水泥消费约1.8亿吨。产能投放方面，2006年共投产77条新型干法生产线，对应新型干法熟料产能8447万吨。我们可以看出，动态来说，新增部分的新型干法水泥产能尚不能满足新增的水泥消费需求，新型干法水泥并不过剩。 07年行业较快增长 2007年行业较快增长的需求因素并未发生变化：2007年固定资产下降2个百分点，固定资产投资仍维持较高的增长速度。结构性看，农村和城镇化建设、基础设施建设将成为拉动水泥需求的主要驱动因素。而东部地区固定资产投资会继续保持较快增长速度，高于东部及全国平均水平的趋势不会改变。 两税合并提升行业整体净利润水平 2007年3月全国人大审议通过新的《企业所得税法》，我们预计2008年将开始实施，届时内外资企业所得税将统一为25％，目前赋税过重的内资企业税收负担将减轻，同时亦给目前实际税率过高的行业带来政策性利好。 加息影响促进行业结构性调整 对水泥行业而言，加息有助于行业结构性调整政策的落实，加速淘汰产能落后、处于亏损边缘的水泥企业，各区域内龙头企业将面临更大的发展机遇。 就盈利层面而言，贷款利率的上升会直接增加企业的利息支出，会对行业的盈利水平产生负面的影响。经过统计分析，我们认为加息对公司借款利率影响存在6个月的时滞。由于2005第四季度到2006 年第三季度尚处在水泥行业景气度正由低谷开始上升阶段，2007～2008 年行业景气明显高于模拟报告期，导致税前利润的测算被低估，实际影响应该偏小。 选择股票的策略 我们首先关注整体规模最大、管理最优秀、布局最合理的水泥龙头海螺水泥，因为它总是能享受最大的规模效应，领先于行业取得先发优势，规避周期性及季节性风险。我们还十分关注固定资产投资会保持高速增长的地区内的龙头水泥企业，如华中地区的华新水泥、ST春都，因为它们是当地固定资产投资快速增长的最直接受益者。 在结构调整的大背景下，尤其是2007 年第一季度政府加强了对水泥行业调控的力度，以及行业资源整合加速的重组主题思路下，我们建议关注具有重组潜质的二线水泥企业，如江西水泥、尖峰集团、秦岭水泥等。 |
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