产业景气周期向上、叠加各项政策支持，科技股是当前行情的主线条。科技股行情演绎有着明确的方向，我们总结为“五位一体”，即从通信革命、到半导体、到计算机系统、到各类应用，中间相伴相生的是能源革命。在此基础上，行情会出现扩散的路径特征，即从一个行业扩散到更多细分行业，从个别权重股扩散到更多投资标的。展望2020年，在疫情和新基建影响下，我们预计短期看科技股行情的重点会由2C端转向更多的2B端。

逻辑：科技创新大时代是行情的主线条

在2020年年度策略会上，我们提出我国有望进入一个科技创新的大时代。回过头来看刚过去的三个多月，我们此前的判断似乎在不断地被验证，即使受疫情影响市场短期波动加大，科技板块持续强于大盘的走势却从未间断过。站在当前时点，我们依然维持此前的观点不变，坚信科技创新大时代风格将会延续。这背后的逻辑我们主要总结为以下三点，一是科技企业本身的盈利周期在向上，蓝筹白马和科技股两者的盈利位置发生了变化；二是在稳增长的政策基调下，货币政策易松难紧呵护市场流动性；三是资本市场的制度建设在不断完善，举国体制推动科技创新是最大共识。

方向：“五位一体”演绎下的信息革命

近三十年来社会科技的进步是沿着信息技术的发展展开的，他首先发展的是信息技术自身的产业，每一个信息技术子领域都产生了世界级别的大公司。其次是改变人类社会的生活方式，那些洞察先机的人已经为我们构建起了便捷的生活圈。映射到产业链上，信息革命有非常清晰的逻辑顺序，概而括之即是我们所说的五位一体。首先是通信革命，接着是半导体的进步，其次在快速处理能力基础上的计算机系统的集成。然后是在此基础上的应用，比如游戏、购物、社交、工作等等。最后是在这个过程中间相伴而随的对新能源的追求。

路径：科技股行情的特征在于扩散

我们认为不同于消费白马为代表的核心资产，科技股行情的主要逻辑在于扩散，这主要是基于以下两个逻辑：第一，消费白马为代表的核心资产公司盈利周期向上，很重要的一个逻辑是“集中度提高”，本质上则是一个存量博弈。而科技创新形成新的供给创造新的需求，这是一个增量市场，会变成一种上下游关系，最终带动整个产业链的变化，所以科技股行情的逻辑本质在于扩散。第二，历史上看，历次科技股行情也确实是呈现扩散的特征。2000年以来存在三次科技股行情，节奏上基本与3G、4G以及5G建设周期一一对应，并且随着通讯技术的不断升级，资产价格的表现也逐渐由通信行业向电子、计算机、传媒等行业扩散，清晰的表现出了五位一体依次扩散的特征。