预期重构期，市场波动较大。与2017年极致稳定的低波动不同，2018年内外盘多因素扰动下，A股市场波动会明显回升。外盘因素尚未稳定，国内基本面和政策的预期较混乱。波动扩大的背后是市场预期重构时分歧较大。

外盘不确定性依然不低。A股与全球权益市场的相关性已经明显强化，需要重视海外风险。VIX恐慌指数（美股）依旧处在22.5的高位，本轮调整后，支持美股高估值的长端利率难升的逻辑已被打破，而全球复苏高预期现在暂难证伪。

短期国内基本面信号紊乱。我们看好中期中国经济的韧性和弹性，但短期基本面信号和政策预期并不一致：1）2月制造业PMI数据分歧。2月官方制造业PMI为50.3，回落明显，低于预期的51.2，但财新制造业PMI却小幅上升至51.6。2）“紧信用”预期上行。新增社融同比和M2同比下行，叠加近期各地银行控按揭的舆情与市场对居民去杠杆的政策导向有担忧，“紧信用”预期强化。3）个别白马股年报业绩低于预期，影响市场情绪。4）中小创年报业绩可能低于预期。截止3月2日，中小板和创业板各有58.5%和62.3%的公司，其业绩快报净利润低于业绩预告中枢，中小创业绩可能不及预期这一风险仍旧需要关注。

厘清逻辑：白马交易逻辑受损，但龙头业绩逻辑未变。

波动扩大，白马股的交易逻辑受影响。2017年白马股的交易逻辑在于两点：第一，市场波动率从历史最高降至历史最低，白马股的Beta从历史最低升至最高，股性改善；第二，基民的收益率高于股民，机构的增量资金变多，而低波动也提升了长线资金对A股的配置意愿，机构增量和存量资金“抱团”高Beta白马一度是核心交易。而以上逻辑，在2018年市场波动拉大之后受损，再叠加老板电器、洋河股份等白马股出现业绩动荡，短期白马股交易逻辑受损。但是，我们认为，可选消费里面的白马业绩动荡只是个股风险，影响的是短期市场情绪，在业绩公布高峰期，因为“个案”而回避白马股完全没有必要。

“强者恒强”的龙头逻辑未变。我们统计了中信三级行业下，龙头与次龙头在2013年和2017Q3的市值、营收和盈利比值，发现三个指标，龙头与次龙头的长期差距都在拉大的行业多达41个，至少两个指标差距拉大的行业有92个。也就是说“强者更强”的逻辑普遍存在于各个行业当中，这没有变化。业绩密集公布期依然要抱紧龙头。

看短做短：细选主线，业绩为王。

紧扣业绩和龙头逻辑，寻找预期瑕疵少的主线。大金融板块受“紧信用”预期影响，但业绩确定性强。可选消费受个别白马业绩不达预期影响，但只是因市场情绪错杀，没必要过度担忧。周期板块短期信号相对紊乱，重估尚待催化。相对而言，消费为底仓，增配低PEG成长龙头的瑕疵少，后者至少短期难以证伪。

根据以上思路，我们对亮马组合进行调整：降低大金融持仓比例，同时调入低PEG的成长龙头。具体而言：调出华泰证券和中国国航，调入三安光电和中兴通讯。调整后的亮马股票组合为：贵州茅台、永辉超市、欧普照明、中炬高新（消费底仓）、三安光电、中兴通讯（成长龙头）、建设银行、招商银行、招商蛇口（大金融）、大秦铁路。