2018年06月23日  星期六
光大证券
2008年10月22日来源:0
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财经要闻
  允许农民多种形式流转土地承包经营权
  新华社19日受权全文播发《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》。决定指出,要健全严格规范的农村土地管理制度。加强土地承包经营权流转管理和服务,建立健全土地承包经营权流转市场,按照依法自愿有偿原则,允许农民以转包、出租、互换、转让、股份合作等形式流转土地承包经营权,发展多种形式的适度规模经营。

  针对性财税信贷外贸政策将尽快出台
  国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议,分析当前经济形势,安排部署四季度经济工作。会议认为,今年以来,我国经济社会发展经受了多方面严峻考验,党中央、国务院带领全国各族人民,克服了特大自然灾害和世界经济金融形势急剧变化造成的冲击,保持了国民经济平稳较快发展和社会和谐稳定。

  国务院:降低住房交易税费 力保资本市场稳定
  国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议,分析当前经济形势,安排部署四季度经济工作。会议认为,今年以来,我国经济社会发展经受了多方面严峻考验,党中央、国务院带领全国各族人民,克服了特大自然灾害和世界经济金融形势急剧变化造成的冲击,保持了国民经济平稳较快发展和社会和谐稳定。

  证监会要求派出机构推进大股东增持
  证监会日前向各派出机构发出了《关于进一步推进上市公司控股股东增持股份有关工作的通知》,要求各派出机构进一步宣讲好、解释好政策,做好辖区上市公司控股股东增持股份的摸底和服务工作,加强与国资部门的联系,便利辖区上市公司控股股东增持股份工作的顺利开展。

  上市公司股东符合条件即可发可交换债
  中国证监会19日正式发布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》,符合条件的上市公司股东即日起可以用无限售条件的股票质押进行融资,以缓解“大小非”股东资金困境,减少其抛售股票的动力。

  证券发行规模达标可联合保荐
  中国证监会昨日发布了修订后的《证券发行上市保荐业务管理办法》,并将于12月1日正式实施。新办法提高了证券公司注册成为保荐机构的门槛,将注册机构拥有符合保荐代表人资格条件从业人员的数量由原来的2人提高至4人。

重点研究报告摘要  行业跟踪分析报告
  汽车制造业(0103070505)
  需求放缓进一步验证 2008年9月我国汽车销售75.15万辆,同比下滑-2.75%。其中,乘用车销售55.28万辆,同比下滑1.46%;商用车销售19.87万辆,同比下滑6.19%。 消费政策调整需求结构 2008年9月汽车消费政策调整,1L以下排量乘用车销量同比增长9.28%;3.0L以上车型同比下滑68.80%。并且在小排量车型销量提升的带动下,国内自主品牌的轿车市场占有率达到26.49%,环比上升了3个百分点。 经济型乘用车是消费增长的动力 结合各类车型的消费增长结构分析,我们认为乘用车消费将更加向1.0-1.6L集中,尤其是以多功能车定位的SUV和MPV。而公务车市场随着经济增速的放缓以及消费政策的推动,消费需求放缓的同时向低排量乘用车倾斜。 商用车仍受到提前消费影响 2008年9月卡车销售17.19万辆,同比下滑4.26%;客车销售2.68万辆,同比下滑16.92%。从整体需求来看,未见明显回升的趋势,上半年提前消费的影响仍将延续。 汽车市场价格可能继续下行 2008年9月汽车市场价格相对稳定,我们认为主要原因来自于消费税率调整的影响,而汽车市场价格继续走低的压力来自于乘用车经销商库存的压力。但是如果业内各企业相应调整生产计划,国内的汽车市场价格竞争将有效缓解。 维持行业“持有”评级 我们维持行业持有的评级。认为在目前国内需求放缓的背景下,仍然重点关注节能环保需求带来的新能源动力以及公交市场的成长空间,以及国内投资拉动的重卡类产品的消费增长。 风险提示 国内用车成本的提高,以及国内外经济增速的进一步放缓,将汽车抑制市场的消费需求。

公司调研简报
  浦东金桥(600639.sh) 房地产开发与经营业
  碧云国际社区??公司第一品牌 碧云国际社区是公司在房地产领域的成名之作。拥有近200栋别墅、500多栋公寓的碧云国际社区的成功开发和运营所积聚的开发、营运能力,是公司核心竞争力之一。碧云国际社区的成功开发也使得公司成为上市公司中高档住宅出租第一股。 成功引来通用汽车亚太地区总部入驻-园区二次开发进入加速阶段 GM项目的引进对公司有三大利好:首先GM项目的引进使得金桥工业园的汽车产业链进一步完善,增强了金桥开发区汽车产业的竞争力;其次,有助于金桥开发区向综合性功能产业区转型,并使得园区二次开发进入加速阶段。最后,给公司的各项物业带来了丰富的客户资源。 大规模物业在建或拟建,建成后高档物业规模将大幅提升 目前公司在建和拟建的大量投资物业均为租金相对较高的高档物业。到2010年,公司持有的别墅、公寓、商业的权益出租面积将从目前的20.6万平米提高29.1万平米,增长幅度为41.3%;持有的研发办公楼的权益出租面积将增加到30.4万平米,增长幅度为120.5%。 公司劣势分析:期间费用率居高不下 近4年来,期间费用率均保持在14%以上, 07年期间费用率更是达到21.6%的十年新高。期间费用的高企拖累了的公司盈利能力。 估值与评级 我们采取收益法和假设开发法对公司的各项物业进行净资产重估,得出公司的内在价值为10.01元。相对于公司08年10月16日6.93元收盘价,有40%的安全边际,给予公司“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险来自招商风险和竣工风险。
研究员:沈爱卿

季报点评
  步步高(002251.sz)零售业
  业绩回顾 步步高三季度实现主营业务收入11.86亿元,同比增长16.43%,可比门店增长13%-14%。公司销售增长略低于预期,主要由于公司在三季度对2个大店进行了改造,影响销售3000万左右,同时奶粉事件带来对工业性食品消费的下降也影响了公司部分销售,尽管乳制品销售仅占公司销售的3%-5%。三季度江西门店扣除家电销售同比增长20%左右,公司预计江西在09年可实现全面扭亏。 公司三季度综合毛利率提升了0.3个百分点,公司介绍主要是毛利政策改革带来了后台毛利提升,以及三季度生鲜损耗率进一步降低所致。三季度实现净利润2235.77万元,同比增长仅2.43%。前三季度利润增幅为40.5%,低于预期。主要原因是公司管理费用大幅上升,三季度公司管理费用同比增长了150%。管理费用上升主要是源于人工成本增长了1500万左右,其中包括一次性提取的600万住房公积金,以及因为生鲜改革带来的人力成本增长,进行了生鲜改革的门店因大量的投入人力导致人力成本上升了38%。目前进行了生鲜改革的门店销售同比增幅达到50%,可基本弥补人力成本提升的影响。 公司三季度新开门店3家,改造门店4家,十月份公司已新开门店4家,预计全年新增经营面积可达预定目标19万平米。
  投资建议 基于公司前三季度业绩情况,我们下调了公司08-09年EPS至1.3元和1.70元,下调幅度为13.2%和25%但我们对公司长期保持快速发展仍有信心,仍维持买入评级,调低目标价至42.5元,对应09年25倍PE。但仍要注意公司在快速扩张中的人力成本大幅上升和经营效率提升缓慢的风险。
研究员:欧亚菲

季报点评
  新华百货(600785.sh)零售业
  业绩回顾 公司前三季度实现营业总收入20.35亿元,扣除去年乳业并表影响,今年营业收入实际同比增长达到25%,其中三季度单季度实现主营业务收入6.42亿元,同比增长27.82%。新华总店受装修影响三季度仅实现营业收入1.51亿元,同比下滑22.71%,因而扣除母公司数据,其他子公司销售收入增长在60%以上,超出我们预期。 公司前三季度实现净利润9908.50万元,同比增长22.87%,其中三季度单季度实现净利润2809.8万元,同比增长44.46%,综合毛利率上升、投资收益增加、财务费用和所得税率下降,是净利润快速增长的主要原因。但公司三季度对母公司装修带来的装修费用约1500万元直接计入了损益表,也影响了公司净利润。但公司今年三季度尚未进行奖励基金计提,而去年同期计提了奖励基金,两者的影响基本可以抵消。 物美集团目前收购公司股权事宜目前仍在证监会进行审批,由于近期物美股价在港股波动较厉害,投资者担心收购不能顺利完成,同时投资者对于物美集团的业绩增长仍有所担忧,使得公司最近股价下跌幅度较大。我们近期对物美集团进行了调研,认为物美08-09年保持30%的净利润增长,不会摊薄A股流动股利益,且目前物美商业股价已经稳定在7.07元附近,高于公司收购价,这些将促使交易顺利完成。 投资建议: 基于对四季度和明年消费需求的谨慎判断,我们下调公司08-09年EPS至0.55元和0.74元,维持买入评级,考虑市场估值水平回落,下调一年内目标价至14.8元,对应09年20倍PE。

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