2018年04月26日  星期四
国信证券
2008年10月09日来源:0
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    央行双率齐降点评:经济下行加快,利率还将大幅度下调
    事项:中国人民银行决定:从2008 年10 月15 日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点;从2008 年10 月9 日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27 个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时,国务院决定9 日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。
    评论:全球性降息以求稳定金融市场
    在全球性金融风险愈演愈烈的情况下,主要经济体纷纷降息以求稳定市场,央行昨日的降低存贷款利率以及降低存款准备金率是对以美国为首的全球性降息的回音,也表明了中国政府的态度。同时,在金融危机超预期的情况下,央行的此次降低“双率”也是继上次不对称降息的货币政策放松的延续。我们认为,中国经济运行状况要远坏于经济数据所揭示的状况,外需的下降将超出预期,我们对这次降息的评价是:降息有助于缓和金融市场信心的不断下降,对于实体经济的运行,27 个BP 的降息以及0.5 个百分点的下调存款准备金率基本上无助于改善整个经济运行环境。
    宽松的货币政策效果将打折扣
   
在上半年的经济运行使得政府错过了最佳的放松货币政策的时机,或者说,货币政策缺乏前瞻性,部分原因是此次次贷危机造成的影响超出预期。在总需求明显回落,并将持续性回落的情况下,货币政策的放松是必然的,但是货币政策的效果由于错过了最好的时机,效果将打折扣。在8 月份金融数据点评中我们还不能完全确认8 月份的信贷投放少于预期,是由于央行的行政管制,还是由于银行的惜贷,从最近一个月反馈的信息来看,可以肯定商业银行已经开始担忧经济继续恶化而惜贷,因此,未来数月内,央行即使进一步放松货币政策,银行的惜贷也会使得政策效果减弱。
    质疑消费数据,下调经济增长预测
   
我们重申对中国的中长期经济走势乐观,但最近几个月以来的经济运行出现的一些新特征和新情况,以及一些未预期到的因素,使得我们必须重新认识我国经济的未来走势。我们将在随后的宏观经济深度报告中将全面下调对经济增长、CPI 以及出口增速的预测。我们下调经济增速的预测主要基于以下三个方面的原因:
    第一,房地产业的景气度下降超出我们的预期。房地产的销售面积和开工竣工面积在房价不断的下降下,并无回暖的迹象,受此影响,相关行业如钢铁业、建筑业、建材和装潢业和家具等行业景气度大幅度回落,无论是销售还是利润都大幅度下滑。另外一个先导性行业——汽车业景气亦深度下降,自5 月份以来生产和销售均大幅度下降,轿车8 月份销量是改革开放以来首次负增长。第二,对于最近几个月的消费增速数据我们表示质疑,财富效应导致的消费增速回落将超出市场乃至政府的预期;在居民可支配收入增速下降,尤其是影响消费最大的因素——对未来收入的预期降入几年来的低谷情况下,我们对7、8 月份消费增速高达23%多表示怀疑,我们认为在四季度以及2009 年上半年消费增速将大幅度回落15%以下,即使政府加大财政支出力度亦很难扭转这局面。
    第三,次贷危机深化为一场全球性金融危机,导致外需下降超出预期。
    未来货币政策判断:年内料还有2-3 次降息对于未来货币政策的判断,我们认为,随着经济下行速度的加快,以及消费增速的回落,央行将会大幅度降低利率。目前6.93%的贷款利率,在不断恶化的经济环境,以及各主要经济体不断降息的情况下,脱离了经济基本面。我们认为年内还将有2-3 次降息,每次27BP,明年还将有100 个基点左右的降息空间。

    ● 食品饮料业九月月报:经济放缓的滞后效应逐步显现
    评论:08 年前8 个月行业整体增速出现回落
   
前8 个月,食品行业的收入和利润增速环比分别下降了1.6 和04 个百分点,而饮料行业则分别上升0.3 和下降7.8 个百分点。从产量上看,葡萄酒、白酒、啤酒的累计增速分别下滑了2.3 个、1 个和0.4 个百分点,鲜冻藏肉和乳制品的增速则可能略有回升。大众基本消费品表现出较好的稳定性。

    粮食价格下跌,食品行业毛利率有回升趋势
    从7 月初开始,国际和国内农产品价格都出现大幅回落。食品行业有显著受益,毛利率同比和环比都有一定的上升。

    屠宰与肉制品:生猪价格已进入底部区域
    截至8 月底,生猪价格已从高位回落了16%,屠宰量稳中有升,育肥户利润基本已经回落到正常水平,价格下跌速度有显著放缓。终端肉价降福较少,行业利润空间维持稳定。

    速冻食品:毛利率仍在回升
    前8 个月,行业收入和利润增速都有回升,毛利率08 年以来持续上行。主要企业都在降价促销,未来销量增速会有改善。

    乳制品:行业格局或有重大变化
    三聚氰胺事件或将改变乳制品行业的竞争格局,从过去的单一价格竞争变得更加注重能够品质的竞争,地方城市型乳企的生存空间或将改善。

    啤酒:四季度麦芽价格将会大幅下调
    行业增速和毛利率出现同步回升,但部分地区销量受奥运影响较大。08 年国内外啤酒大麦收购价格将会有20%以上的回落,支撑四季度毛利率和企业盈利进一步提升。

    白酒:行业景气高位回落
    前8 个月,行业产量和收入增速都有小幅回落,平均销售价格也出现下滑。中秋和国庆节高端白酒走货速率显著放缓,终端价格未能提升。

    葡萄酒:价格提升,增速放缓
    前8 个月,行业收入增速和毛利率都有小幅回落。进口葡萄酒总量持平,但是单价和结构有显著提升。维持行业“谨慎推荐”评级,继续关注成本下行的大众消费品
我们对行业仍然维持之前的两个判断:一、需求放缓取代成本上涨成为主导行业未来发展方向的决定性因素;二、大众消费品的相对投资价值将会凸显。重点关注成本下行显著的啤酒、肉制品和速冻食品行业,继续推荐“双汇发展”、“燕京啤酒”、“三全食品”和“贵州茅台”。

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