2024年04月17日  星期三
国信证券研究报告
2008年09月22日来源:0
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  “脉冲”或演变成中级反弹
  评论:“准平准基金”确定阶段性底部
  
印花税单边征收、汇金宣布购入三家银行股票以及国资委支持央企增持或回购上市公司股份,属重大利好,迎合了“2000 点保卫战”的“组合拳”政策预期。汇金公司因其特殊的政府背景,可视作“准”平准基金入市,反映了政府维护资本市场稳定的立场和决心,意义非比寻常,1800 点成为阶段性底部亦可基本确定。由于国际金融市场和宏观经济形势尚未明朗,加上“大小非”问题未决,大盘反转可能性不大,这波“脉冲”暂以超跌反弹看待。如果后续刺激经济和股市的利好政策继续出台,“脉冲”有望因投资者预期改善而演变成为中级反弹行情,目标在2800/2900 一带。

  8 月份宏观数据预示3 季度利润环比走低已成定局
  
8 月份企业所得税同比下降,预示着企业经营的微观层面依旧不容乐观。个人所得税的增速显著回落使得居民收入预期恶化,加上股市房市的财富效应灭失,4 季度居民消费扩张动力消减。各行业8 月份工业增加值显示除了食品饮料制造业、医药制造业、专用设备和通信设备制造业增速继续保持平稳外,大部分行业3 季度各行业利润环比走低已经成为大概率事件。“长三角”值得关注国务院公布了“长三角”未来发展指导意见,主要将上海打造成国际航运中心,并以沪宁、沪杭甬沿线为重点发展具有先导效应、潜力大的电子信息、生物、新材料和先进装备制造等产业;在沿江、沿海优化发展产业链  长、带动性强的石化、钢铁、汽车、船舶等产业,同时发展周边城市集群。我们认为指导意见虽然对相关产业的短期带动效应并不明显,但为我们未来长期投资指明了方向。

  各国央行携手应对金融危机 美联储选择直接注资方式
  美国的次贷危机已然演变成为全球金融危机:银行间短期贷款拆借利率与美国国债利率之间的利差上升至自1987 年股市崩盘以来的最高水平。全球各国央行携手向信贷市场注入1800 亿美元流动资金缓解美元短期融资市场的压力。美联储选择直接的注资方式而非立即降息来救市,原因一是为了维持美元汇率平稳,防止通胀再度攀升;二是为未来刺激经济增长预留“子弹”。美国领先指标连续两个月下挫,预计未来美国经济将更加疲软,特别是今年第四季度,并且在09 年下半年之前转好的可能性不大。我们认为在12 月份降息25 个基点的可能性较大。

  基于价值型与回购型的防御策略
  投资策略方面我们继续坚持价值型防御姿态,维持估值充分反映趋势下行风险的行业配置;具有稳定而较高分红收益率,且具备相对估值优势的公司目前仍然是较为理想的选择。除此之外,由于国资委鼓励央企增持和回购股份,我们认为此举将使得政府救市的行为开始大面积铺开,并带来相关板块的投资机会。为此,我们以国信重点关注公司为基础,通过相对PE、PB 估值水平、每股现金、国有股持股比例和以(货币资金-有息负债)/总市值表示的净现金可回购比例构建了国企回购板块组合。值得一提的是,下周金融板块因为超跌和汇金准备增持而继续冲高,其它新上市“中字头”央企也可能成为热点,原因是超跌、跌破发行价、流动性好、估值偏低。

  包钢稀土:镨钕氧化物价格或跌至底部,09 年看外延扩张
  事项:近期我们组织了对包钢稀土的联合调研,以下为本次调研之后对公司的分析要点。
  评论:镨钕氧化物价格或跌至底部,镧铈价格横盘
  今年2 季度末以来,镨钕氧化物价格快速下跌,当前价格约为10 万元/吨,与年初相比,跌幅超过40%。镨钕氧化物价格下跌,其主要动因来自于供给的无节制增加,尤其以广东等地的民营矿山恢复无序开采为甚。不过,按照目前镨钕氧化物价格,南方民营矿山的盈利微薄,以利润为导向的民营资本,在没有利润的情况下,不会盲目增加供给,因此,我们判断这个价格应该是镨钕氧化物的底部。
  单从稀土氧化物的角度看,如果政府的总量控制政策得不到严格实施,那么价格将不具备上涨的动力因此,按照目前的供需情势,我们判断,如果政府的总量控制得不到严格实施,那么,05 年底至07 年三季度稀土氧化物特别是镨钕氧化物快速上涨的格局将成为历史,更可能出现的情况是,镨钕氧化物继续维持低位徘徊,而镧铈氧化物则有可能继续横盘或者略有下跌。稀土行业供给趋于无序也引起政府的重视,7 月份,国务院总理曾下批文指示对行业的整顿,但结果如何还需要继续观察。因此,从审慎的原则看,判断公司未来的增长已经不能再依赖于价格因素,而是更多的依赖于外延式的收购扩张和内生性的产业链拖延。
  外延式扩张:收购甘肃903 厂,内蒙和发稀土和达茂稀土的目标不变,谋求与江西分离企业的合作
公司表示,对甘肃903 厂、内蒙和发稀土和达茂稀土的收购目标不变,我们预计,最终完成收购的日程为08 年底到09 年1季度之间。完成收购之后的稀土氧化物产能将增加3 万吨,扩张速度为60%以上,达到7.5 万吨左右,这是09 年的重要增长点之一。
  下半年的业绩将体现出公司最低的业绩预期,对09 年不必悲观,下调盈利预期,但维持推荐评级
由于镨钕氧化物价格急剧下跌,因此,公司下半年的业绩将受到重大影响。按照目前各种氧化物的价格,我们估算公司氧化物的综合价格为34000 元/吨,而由于原料成本的上升,氧化物的综合生产成本则由20000 元/吨上升到23000 元/吨左右,公司稀土氧化物的毛利率由中期的45%下降到32%,客观地看,这个毛利率水平并不算低。由于下半年公司的销售数量要高于上年年,我们估计下半年的净利润将达到16000 万元。
  09 年,根据价格趋势,我们估算,由于镧铈价格差异导致的利润增量3500 万元左右,由于易货贸易政策变化导致的利润增量在6500 万元左右,因此,我们估计,09 年全年的净利润基本与08 年持平。如果考虑收购,那么净利润的增长会在25%~35%之间。
  根据最新了解到的情况,我们将公司08、09 年的EPS 预测值从前期的0.73 元、1.05 元下调到0.51 元和0.66 元,其中09年的业绩预测包含了收购的预期。虽然我们根据行业趋势和公司实情下调了盈利预测,但是,我们同时也认为,一方面,公司未来的外延式扩张和内生性增长依然值得期待;第二,公司股价近2 个多月大幅度下跌,已经充分反映了基本面的变化;第三,下半年的业绩表现是未来业绩的一个底线,在这个底线上,09 年的业绩实际上已经有较为确定的基础,而通过收购,09 年的增长依然是
看得见的。
  因此,在大多数行业和公司业绩继续恶化前景不明的投资环境里,包钢稀土这样的有业绩底线,有一定增长的公司仍不失为一个好的投资品种。继续维持对公司推荐的投资评级。

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