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【大势研判】市场重心仍将下移

光大证券研究所咨询服务部

周二沪深两市继续下挫。沪指收盘1986.64点，下跌93.03点，跌幅4.47%,成交349.70亿元；深市收于6873.61点，下跌61.46点，跌幅0.89%，成交139.49亿元。沪市上涨股票178家、下跌735家，深市上涨股票147家，下跌623家。

消息面，1、贷款利率与存款准备金率双双下调。中国人民银行释放出市场期盼已久的放松信号：下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率。这是央行近4年来首次下调一年期贷款利率，存款准备金率更是近9年来首次下调。2、美陷金融危机两投行巨头接踵倒下。美国原五大投行再少“两大”，雷曼兄弟宣布申请破产；美林证券也同意以约440亿美元的价格出售给美国银行。美联储前主席格林斯潘称，美国遭遇了“百年一遇”的金融危机，将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。3、深圳狠抓中小板上市公司治理规范。深圳证监局召开“中小企业板上市公司治理规范会议”，约200人参加了此次会议。

昨日市场继续向下探底，在早盘低开之后，沪指和深成指分别跌破2000点和6800点的整数大关，由于深成指银行股权重较少，市场整体跌幅较沪指为窄。盘中飞机制造和航天板块走势稍强，而金融股特别是银行股走低成为拖低大盘的主要原因。

市场展望：受境外市场暴跌的影响，昨日市场继续向下寻底，同时，两市成交量较上一交易日放大三成以上，前期活跃的局部热点也有所降温，显示市场抛售的压力加剧。虽然深成指由于所含金融股权重较低，跌幅相对较少，但下跌家数远多于上涨家数，市场整体的估值中枢仍在下移。

尽管央行在周一对贷款利率和存款准备金率进行了调整，但市场对此反应平淡。一方面，此次调整是在雷曼破产和美林被提出收购的情况下做出的，市场担忧政策调整是为了对冲境外经济波动对国内宏观经济的影响，在境外市场风波还看不到结束之前，投资者仍会相对谨慎；另一方面，利率的调整是结构性的，存款利率并没有跟随贷款利率调低，这无法对二级市场资金产生流入的作用，贷款利率的调整对资本市场的变动来说要更间接、更滞后。

值得注意的是，股指快速下破了2000点整数大关后，盘中反弹的力度仍然较弱，虽然2000点作为整数关口有特殊的意义，但推动市场下行的宏观面和资金面的因素并没改变，加之目前内、外环境变量增多投资者心态不稳，市场重心仍将下移。

总体看，随着外围环境的变化，投资者对企业赢利增长的预期也面临进一步调整，市场的整体市盈率水平有望继续调低，盘中的技术性反弹成为降低仓位的机会。

【热点聚焦】雷曼多项在华投资或被迫甩卖

美国第四大投资银行雷曼兄弟陷入破产危机后，其在中国的资产也受到波及。

受严重财务危机所迫，有158年历史的雷曼兄弟昨日宣布将申请破产保护。在美国次贷危机的影响下，雷曼兄弟今年第二季度的损失高达39亿美元。此前，雷曼兄弟曾表示，计划出售旗下投资管理部门大约55%的股份，这些股份的市值可能价值80亿美元。截至今年8月底，雷曼兄弟共管理着2730亿美元资产，其中也包括雷曼兄弟在中国投资的资产。

在中国市场上，雷曼兄弟是一个后来者。2006年，雷曼兄弟与IBM联合组建中国投资基金，其中雷曼兄弟出资9000万美元。2007年，该基金购入金蝶软件约7.7%股份。2007年底，雷曼兄弟联合多家风险投资机构，向旅游搜索网站“去哪儿”注资1000万美元。

在房地产领域，雷曼兄弟的投资也刚起步不久。去年12月，雷曼兄弟向天津融创集团注资2亿美元，拟取得后者35%的股份。今年5月，雷曼兄弟与A股上市公司中铁二局联手，拟在成都设立合资公司，雷曼兄弟出资约1.5亿元人民币，占该合资公司49%的股份。此外，雷曼兄弟还曾持有香港上市公司鸿隆控股约13%的股份，后者主要在广东省从事中档房地产项目的开发和租赁。

雷曼兄弟还拥有一些中国传统制造业的资产。今年5月，雷曼兄弟向金龙集团注资2000万美元，后者是一家民营企业，主要生产用于空调和制冷业的铜管。

【个股点评】陆家嘴（600663）

光大证券研究所咨询服务部

基本情况：陆家嘴大部分项目和土地储备位于浦东陆家嘴金融贸易区.公司目前在建面积约56 万平米,策划建筑面积约125 万平米,另外还有20 万平米的土地可用来批租或自己建设.至08 年末, 公司新建出租物业规模,增加到约40 万平米(含收购项目)。随着房地产市场和经济的降温，高档写字间出租率和租金面临压力。同时，近期迪斯尼概念回调后，公司股价有随之回调的可能。

投资建议：回避

【行业公司】大型钢企名为检修实为减产

宝钢开始秘密减产，唐钢、武钢等大型钢铁企业也纷纷以检修的名义加入到减产的队伍当中。

武钢预计在9月中旬对冷轧生产线进行检修，为期10-15天，影响冷轧5万-6万吨产量。

原计划2009年拆除的唐钢集团两座400立方米的高炉，也于今年提前拆除，两座高炉年产生铁40万吨。

南京钢铁联合有限公司总经理杨思明透露，预计所有长材大幅亏损，南钢将被迫减产10%应对危局。

马钢的中板线检修了20天，相当于减产6万吨，马钢同时将在10月和12月对热边轧进行检修。

莱钢也计划在10月对1500mm热轧生产线进行检修，相当于减产6万吨左右。

太钢则在9月份进行检修，相当于减产13万吨。

【谈股论经】做好头寸管理才能在熊市中生存

投资者在入市交易前，要学会设计一个适合自己的交易系统，这个交易系统要包括期望投资收益、投资计划、入市信号、离场信号、交易时间、头寸管理等一系列要素在内。而在众多的系统要素中，头寸确定在任何系统中都是最重要的部分，因为只有通过头寸确定，你才能达到目标。

头寸管理和单纯通过货币管理来止损还不同，通过确定投资者如果被迫离市时亏损的金额来控制风险与通过一个头寸调整模型来控制风险并不相同，单纯的止损会让投资者在亏损预定量的金额之后就抛出头寸。但是，这种止损并不会告诉投资者抛出多少或者几个头寸，因此它其实与头寸调整毫不相干。不过，虽然这种头寸管理和止损交易不同，但又往往和止损交易联系在一起的。如果投资者没有在市场中为建立的每一个头寸事先确定一个R值，那么你就是在拿钱赌博，而所谓R值就是投资者决定离场时，预计一笔交易要损失的数额，确定头寸规模，也即投资者确定在给定账户规模时，需要增加(减少)的单位的投资，随着头寸的确定再确定好R值，在熊市下跌中可谓做到了双保险。

如果投资者能够有自己的头寸管理方案，并严格执行，情况就会大不一样。有数据显示，当投资获胜率为55%，满仓操作亏损的可能性为81.82%，当资金分成10份时亏损的可能性则降低为13.44%。

这意味着即便投资者的交易体系、分析方法使投资者有获胜的很大把握，但是如果不管理好交易量头寸的大小，亏损的可能性还是很高的，反之做好头寸管理，资金分散投资能风险控制在很低的范围内。

简单地说，没有头寸管理，如果投资者9次操作从1万元赚到10万元，第10次操作时，把10万元全部重仓进入，方向一旦做反，一次10万元就可能没了，前9次的盈利也前功尽弃。

的确，经过此轮熊市的大跌的洗礼，做好头寸管理的重要性就体现出来了，那些头寸管理做的好的投资者往往能够在熊市中保存足够的筹码而存活下来，毕竟在股市中存活是第一位的，有了保留的筹码，才可能有下一步的盈利。