短期谨慎
    央行9 月1 日宣布，将引导货币信贷合理增长，优化信贷结构，加大对“三农”、小企业、灾后重
建的信贷支持。央行强调，控制通货膨胀是促进经济平稳较快增长的基础性条件，当前需要保持必要的
总量调控力度，但信贷政策将坚持总量微调与结构优化相结合。
    点评：1. 央行仍维持持在二季度货币政策执行报告中的表述，“保持必要的总量调控力度，坚持总量微调和结构优化”。并强调“结构调整力度，确保新增信贷资源向三农、小企业、灾后重建倾斜”。我们认为，在10 月份中共17 届三中全会之前，经济工作的基调不可能突然转变，包括针对经济、针对股市的救市政策，还需耐心等待。2. 9 月份A 股依然缺乏大机会，甚至不排除进一步探底。业绩仍处于下降周期，趋势好的依然“贵”，信息设备、食品饮料、化学原料、化肥农药等前期趋势向好的行业相对市场整体的估值处于历史高位，比历史平均水平高出了一倍以上，短期内有回调压力；“便宜”的趋势有问题，便宜的有问题！钢铁、汽车、有色、地产等行业处于业绩下降周期。3.但是，基于估值水平趋于合理，加上对调控政策的乐观预期，中长期的价值投资机会和结构性博弈的机会也随之增多。短期，博弈跌深反弹仍需谨慎，依然要以确定性为主导，关注“66 分红组合”。对于周期性，关注宏观调控的放松或者内需启动的受益行业；非周期性行业一旦回调过度，可以逢低买入。中长期布局A 股的时机已渐渐来临，关键词是有质量的成长，关注“51 成长组合”。'

    山东高速（600350，￥4.99，推荐）外延与内涵成长兼具
    投资要点：公司有望通过不断收购路产发展壮大，成为山东高速公路网的运营者，形成规模效益，获得超额收益。公司新注入德齐北段高速，可增厚当年业绩0.016 元，按24.6 亿的收购价，内部收益率高于11%。公司现有路产盈利能力强。济青高速每年可提供15 亿现金流，四座黄河大桥资产周转率07 年达到34%。新路济莱高速有望在2012 年实现盈利。直线折旧方法对公司近年业绩形成一定负面影响，08-10 年分别减少EPS 为0.035、0.046、0.042 元。
    给予推荐评级。公司当前股价已有较高安全边际，我们预计公司08、09、10 年的EPS 分别为0.45、
0.53、0.60 元，业绩增长确定，内涵与外延成长兼具。风险提示：资产收购的进度有一定的不确定性；未来山东省路网的加密对公司现有路产有一定的影响；若宏观经济整体下滑，会对车流量增速产生一定影响。

策略研究员 张忆东 李彦霖（021-68419393-1195）

    以邻为鉴：探索中国制造业转型中的机遇
    本报告剖析70 年代面对世界经济放缓时，日本如何实现其产业结构的调整和升级，及重点行业和重
点企业的变迁，从而，寻找中国制造业可供借鉴的启发和警示70 年代，日本经济率先从全球滞胀的背景中恢复过来日本实现支柱产业从资本密集型向技术知识密集型的成功转换。以电气机械为代表的技术密集型行业由于资源消耗低、附加价值高等特点，在石油危机之后，得到快速发展。
    日本进入自主开发阶段，实现在主导产业的技术突破和创新。电气机械行业(特别是IC 和计算机产
业)研发投入力度最大，获得高速发展和技术突破，有效地带动了其他行业的发展。索尼模式是日本产业
升级的缩影。
    在日本产业结构的调整过程中，政府实施的产业政策起了重要的作用。《特定机械产业振兴临时措施法》，对尖端技术领域的开发提供政策补贴和对指定的高科技产业实施税收和金融方面的优惠策。
相比70 年度的日本，中国产业结构升级的优势在于：首先，产业升级前景广阔，自身具备良好的产业梯度；其次，自主创新能有效促进新兴产业的发展，最后，内需市场仍有较大空间寻找中国制造业转型中的亮点参考日本的经验，未来中国制造业的明星行业，应具备如下特点：附加值高、能有效的带动和促进其他产业的技术进步、能改善能源结构，摆脱对石油、煤等的过度依赖。
    我们看好，处于制造业高端的“大飞机”相关产业链，内需投资推动的轨道交通设备产业，能源紧
缺和环保压力背景下的新能源产业和节能环保产业，以及其他先进装备制造业。