2024年04月17日  星期三
海通证券研究报告
2008年09月02日来源:0
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    宏观财经要闻
    央行:通过较低准备金率加大对三农信贷支持
团 央行近日公布落实一保一控宏观调控的具体举措,强调要引导货币信贷合理增长,优化信贷结构,通过执行较低存款准备金率等政策加大对三农信贷的支持。
    点评:显然,央行的政策调整具有信号意义,政府正试图通过货币政策的差别实施和局部调整,来实现保增长与控物价两个目标。央行通过有限的信贷扩张推动农业发展,促使农业增产和农民增收的同时,降低民营中小企业的融资门槛,拓宽民营中小企业的融资渠道。

    中国企业500 强上海仅占29 席 经济转型需重建优势
    日前,由中国企业联合会、中国企业家协会评选出的2008 中国企业500 强在银川发布,值得一提的是,上海企业上榜数量再次下滑,仅有29 家。上海经济转型需重建优势。
    点评:2008 中国企业500 强中,国有及国有控股企业共有331 家,较去年减少18家。私营及私营控股企业有98 家,较上年增加9 家,占企业总数的9.2%。上海是国有企业聚集地,比重相当高,部分国企正在转型中,是上海企业上榜数量连年下滑的一个重要因素。针对企业竞争力减弱的现状,上海已打包颁行主要包括财税、融资政策,降低商务成本政策,国企重组政策,服务业发展政策,先进制造业扶持政策,人才激励政策,企业投资管理政策等在内的一系列政策举措。

    国家发改委监测:肉价小幅下降 鸡蛋价格上涨
    据国家发展改革委价格监测中心监测,上周全国36 个大中城市集市、超市猪肉(精瘦肉)平均零售价格每500 克为14.19 元,与前一周相比下降0.31%。
    点评:猪肉价格的调控应该较为稳定,既不要大涨,也不要大落。猪肉价格大涨会使消费者消费能力受到损害,对消费市场的开拓是不利的。猪肉价格大跌又会影响养猪户的积极性。猪肉价格现在出现缓慢下跌,应该说还是比较稳定的,出现了比较好的趋势。

    行业公司
    小商品城即将实施10 转增10,维持“买入”,顺延调整EPS 和目标价
    小商品城今日(2008 年9 月2 日)公告,10 转增10 将实施,9 月5 日为股权登记日,9 月8 日除权。转增以8 月30 日增发完成后的17010 万股为基础,转增后总股本变为340201 万股。我们在8 月30 日测算了因为市场招标价格均价超出预期而调高了2008-10 年净利润的预测,如果考虑本次股本摊薄,小商品城2008-10 年的EPS 将摊薄至1.641 元、2.619 元和3.815 元,六个月目标价因此调整到60-65 元以上,维持“买入”评级。

    苏宁电器股价异动点评:市场反映过度,维持“增持”
    苏宁电器公布2008 年半年报之后的第一个交易日,9 月1 日,以跌停报收。我们认为这个表现属于市场相对过度的反映。从信息披露的完整性和充分性来看,苏宁电器的中报应该是一份质量较高的报告,虽然销售收入二季度的增长上低于了市场预期,但中报对经营状况的分析非常详细,基本上涵盖了市场想要了解的内容。
    整体上看,最让市场担心的数据应该是公司可比门店增速的大幅下滑:旗舰店增速只有0.11%,中心店为0.76%,社区店是-0.80%;一级市场增速只有0.04%,二级市场是-0.84%,三级市场增速最快为2.79%。这与去年两位数的增速形成了比较鲜明的对比。对此,我们认为,首先去年两位数的同店增长是非常特殊的,其次5-6 月份国内消费环境的变化对家电的消费负面影响相对较大,而2008 年上半年一线城市渗透率的加深也影响了已有门店的同店增速。当然,市场所担心的房地产低迷的状况会影响空调、冰洗、高档彩电等家电的消费也有一定理由,但这种影响不应该是5-6 月份家电消费下降速度
较快的主要原因。
    根据中国商业联合会监测的百家零售门店(单店概念的,是销售额较大的200 家左右零售门店)统计数据,分类别(服装、食品、化妆品、金银珠宝等)零售数据中,家电5-6 月份的确表现出了增速下滑的趋势,其中5 月份和6 月份分别只有1.16%和6.12%,7 月份的监测数据则反弹到18.32%以上,当然这个可能有奥运拉动有一点关系。我们列出这组数据主要想说明,二季度销售收入低于预期有很多是特殊因素(灾害)和气候的原因(六月份气温偏低雨水多等影响了空调的消费)。
    因此,我认为2008 年下半年苏宁电器销售收入的增长可能不会象目前市场预期的那么悲观。我们仍旧维持2008 年1.64 元每股收益的预测,并认为,如果公司2009 年费用比例得到较好的控制,我们之前预测的2.60 元的EPS 仍有希望实现,当然,销售收入能否达到预期的增长幅度比较关键。我们仍旧维持“增持”投资评级,虽然市场的惯性和悲观情绪不排除让苏宁股价短期继续下跌的可能,但企业价值从长期来看会回到他应有的市场位置。

    A 股策略_深度报告
    (张冬云 2008 年9 月1 日)
    截至2008 年8 月30 日,共有1596 家A 股公司公布了2008 年半年报,其中拥有可比数据的1595 家公司(不包括无2007 年半年报数据的金钼股份),合计实现营业收入56183.5 亿元,较2007 年半年报43256.4 亿元的水平相比,同比增幅为29.8%;营业成本合计为38069.6 亿元,同比增幅为34.8%(2007 年半年报营业成本合计28250.7 亿元),营业成本上升幅度远快于营业收入增长幅度;销售费用合计1570.0 亿元,同比增幅为14.8%(2007 年半年报销售费用合计28250.75 亿元),管理费用合计3789.3 亿元,同比增幅为22.4%(2007 年半年报销售费用合计3096.7 亿元),财务费用合计533.8 亿元,同比增幅为22.9%(2007 年半年报财务费用合计434.5 亿元),2008 年半年报上述三项费用总计5893.2 亿元,同比增幅为20.3%,三项费用增加幅度远慢于同期营业收入增长幅度。
    在上述拥有可比数据的1595 家公司中,共有1375 家公司2008 年半年报净利润实现盈利,其余220 家公司净利润为负数,亏损公司数量占总公司家数的比重为13.8%,较2007 年半年报亏损公司比例13.2%的水平略上升了0.6 个百分点。
    剔除亏损公司,2008 年半年报1375 家实现盈利的A 股公司,合计实现利润总额7477.7 亿元,较2007 年半年报剔除亏损后公司后的1384 家公司合计实现利润总额6812.1亿元的水平相比,利润总额同比增幅为9.8%;共上缴企业所得税1527.8 亿元,同比增幅为-15.6%(2007 年半年报实现盈利的1384 家公司合计上缴所得税1809.5 亿元),平均所得税税率约为20.4%,较2007 年半年报26.6%的企业所得税税率相比,下降了6.2 个百分点,所得税率调整合计贡献利润458.5 亿元,相当于2008 年半年报利润总额增加额665.6 亿元约68.9%的比重;扣除所得税后,合计实现净利润为5956.2 亿元,同比增长19.1%(2007 年半年报实现盈利的1384 家公司合计净利润为5002.7 亿元),较2008 年一季度净利润同比增长20.2%的水平相比下滑了1.1 个百分点。
    2008 年半年报拥有可比数据的1595 家公司,合计实现投资净收益1501.9 亿元,同比增幅为11.8%(2007 年半年报合计实现投资净收益为1343.3 亿元),同比增加额为158.6亿元,相当于同期利润总额增加额约23.8%的比重;资产减值损失总计1044.6 亿元,同比上升97.8%(2007 年半年报资产减值损失合计528.0 亿元),同比减少利润516.6 亿元,相当于同期利润总额增加额约-77.6%的比重;公允价值变动净收益总计-245.0 亿元,同比增幅为-336.7%(2007 年半年报公允价值变动净收益合计103.5 亿元),同比减少利润348.5 亿元,相当于同期利润总额增加额约-52.4%的比重。


    A 股策略_深度报告
    (吴一萍 2008 年9 月1 日)
    当前市场的估值状况比2005 年998 点时的估值仍然要高10%左右(不考虑业绩增长率),如果假设20%的净利增长率,当前已经和998 点水平相当了。从增长的角度看,下调幅度的大小很大程度上取决于上市公司业绩增长率的高低。
    当前上市公司面临的经营环境要差于2005 年,业绩增长所受到的挑战要大于2005年。当前的国内宏观经济环境与三年前的2005 年相比相差甚大。2005 年中国成功而有效地治理了前两年的通胀,并因此进入了为期两年多的“高增长、低通胀”的好时期,而且当时并没有出现全球通胀的局面;而现在中国正处于通胀快速爬升时期,治理通胀已成为当前最为迫切的经济难题之一,而且中国开放度大大增强的背景下受全球经济波动的影响难以避免,在目前经济增长率已经有回落迹象显露的格局下上市公司业绩增长的忧虑无法消除。
    从股市本身面临的问题来看,这两个时点面对的股改前和股改后的根本区别。998点是“股改红利”释放前夜,当前是“后股改时代”的供求偏离,股市面临着股票供给量快速增加的局面,在未来的两至三年(2008 年至2010 年)间,股市的供求平衡关系可能会受到反复考验。
    当前的国际经济环境也差于2005 年。2005 年全球经济处于2003 年~2007 年的高增长周期中,全球资产泡沫膨胀初期;而现在可能是处于经济滞胀甚至高位拐点的时期,资产泡沫在新兴市场开始有危险出现。全球通胀、次贷危机和各类自然灾害等多重不利因素同时困扰着成熟经济体和包括中国在内的新兴经济体。
    经过巨幅下跌之后A 股进一步下跌的空间已经有限,和前期低点只有较小的差距;但是,经济环境和998 点相比已经时过境迁,受困于我国以及全球的经济环境,A 股很快完成筑底而上扬的可能性较小,阶段性反弹和构筑底部的过程将有可能延续比较长的时间。

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