2024年04月17日  星期三
国泰君安研究报道
2008年09月01日来源:0
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  上海机场(600009):长期成长性良好,短期估值偏高受宏观经济增速放缓、奥运安全形势等问题的影响,上半年公司航空业务量增速放缓:1-6 月份浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为6.8%、2.6%和10.2%,比07 年同期分别放缓2.1、4.0 和6.1 个百分点。预计9月份残奥会结束后,随着国内安全形势的缓解,四季度公司航空业务量增速有望回复至10%左右。
  受新机场收费政策导致航空性收费下降、新设施投产导致成本增加的双重影响,上半年公司净利润同比减少39%,每股收益0.26 元。报告期公司实现营业收入15.68 亿元,同比增长4.4%;实现营业成本9.26 亿元,同比增长48.9%;实现营业利润6.49 亿元,同比减少32.3%;实现归属于母公司所有者的净利润5.08亿元,同比减少39.1%。09 年开始,随着吞吐量增长、新设施产能利用率提高、驱动收入增加消化固定成本一次性增加的影响,公司将进入业绩快速上升阶段。按照09 年航空业务量增长10%-12%计算,预计09 年净利润增速在30%左右。上海国资资产整合提速,驱动公司整体上市渐行渐近。集团可以注入公司的资产主要包括虹桥机场和浦东机场货运站公司51%的股权。我们判断,集团整体上市要得到资本市场支持需要带来一定幅度的业绩增厚。
  给予公司“谨慎增持”评级。不考虑资产注入,预计公司08、09 年EPS 分别为0.45 元和0.60 元,动态PE 分别为37 倍和28 倍,估值水平在机场公司中偏高。考虑到公司长期的成长性和潜在资产注入对业绩的增厚,给予公司谨慎增持评级(孙利萍 吴莉)

  火箭股份(600879):民品业务拖累中期表现
  全年业绩仍有增长机会公司中期业绩表现低于预期,个别民品业务的表现成为拖累公司业绩表现的核心因素。民品公司除时代民芯公司表现出较强的盈利能力外,其余三家盈利能力均较为低下。特别是天合公司持续亏损,成为拖累公司中期表现的重要因素。火箭公司已撤换其主要管理人员,并可能会允许天合公司使用其他兄弟子公司已研发成熟的军品技术,改善其产品结构。我们判断相关措施的实施可能使天合的亏损规模在下半年不至于继续扩大,但第3 季度内亏损额大幅收窄的可能性不大。公司军品业务表现稳定,上半年实现军品收入7.66 亿元,同比增长24.32%。
  军品毛利率为38.74%,同比下降4.35 个百分点。我们认为自06 年以来公司军品毛利率的持续下跌反映出市场从严重供不应求逐渐走向供需平衡。同时也反映了近两年来原材料价格持续上涨的压力。由于军品市场的竞争格局不同于普通民品市场,特殊的定价机制使得其毛利率变动不至于接近民品市场的通常水平。
  我们在07 年第4 季度曾撰写报告认为部分募投项目可能由于多种原因而延后。从中报看有三个项目将有所延迟。其中包括最大的募投项目——航天长征火箭公司航天电子信息产品产业化项目,预计建设进度比计划周期推迟6 个月左右。相关募投项目的延后也成为影响公司08 年业绩表现的一个重要因素。
  由于中报收入指标低于我们的预期,我们相应下调公司08 年收入预期至23.53亿元,在15%的所得税假设下,我们预期2008-2009 年的EPS 分别为0.68 元、0.83元。依据现有的盈利预期,08 年动态PE 不到14 倍,低于行业平均估值水平。基于业绩调整的原因,我们同时下调一年期目标价至13.60 元,对应09 年20 倍PE。给予增持的评级。(魏兴耘)

  美的电器(000527):业绩增长仍然稳定
  2008 年上半年美的电器实现营业收入274.80 亿,营业利润15.44 亿,归属于母公司股东的净利润9.91 亿,同比增长43.52%,35.03%和39.42%。每股收益0.52元。空调业务收入199.03 亿,同比增长34.66%,其中商用空调业务增速50%左右,家用空调大约30%,营销模式的变革和销售均价提高是增速超过行业的主要原因;冰箱和洗衣机业务收入21.03 亿和18.50 亿,合并小天鹅造成毛利率和增长率指标变动较大;压缩机业务收入17.36 亿,分部报表显示营业利润增长在40.2%,略超预期。
  海外市场收入96.77 亿,同比增长28.22%。在业绩说明会上,公司解释主要是新兴市场的空调销售的拉动,部分地区增速超过50%,至于自主品牌的海外推广仍在稳步前行。
  应收账款升至43.14 亿,扣除小天鹅应收账款5.50 亿,较07 年中期的37.35 亿增幅不大,回款情况正常;存货61.51 亿,较年初有所下降,同比大幅增加;预收账款降至5.24 亿,扣除小天鹅预收账 款,季度环比和同比均有所下降,这显示旺季全行业销售不佳的影响。
  公司认为空调行业波动和能效比提升有助于龙头企业进一步扩大市场份额,在空调和压缩机上的技术准备已经完成;我们认为存在行业不利因素时消费者选购更趋于理性,有利于优势企业。我们认为,前期二级市场股价大幅下跌是市场对行业波动的过度反映,股价已经被低估。从股东结构来看,目前美的仍是QFII 重仓股,国内机构有可能借助增发的机会提高持股比例。
  考虑到全球经济、天气等因素造成的家电行业波动,我们适当下调了对收入规模的预测,下调了2009 年利润预测,我们预计2008-2009 年美的电器每股收益为0.84元和1.07 元。我们一如既往看好美的电器的品牌战略与业绩成长,维持“增持”(王缜)

  中材国际(600970):毛利率提升2.1 个百分点,未来仍有空间
  上半年收入65 亿、同增12%,净利润1.5 亿元、同增31%,EPS0.88 元。第2季度收入40 亿、同增20%,净利润0.8 亿、同增70%,EPS0.49 元。上半年毛利率由上年同期10.4%提升至12.5%,ROE 由13.5%提升至13.7%。08 年第1 季度毛利率11.1%环比提升至第2 季度13.3%。上半年三项费用率由上年同期5.4%提升至6.3%。水泥生产安装收入同增5%、占收入比由38%下降至35%,人民币升值、原材料价格、工业品价格、人工成本上涨造成毛利率由4.5%下降至3.6%。机械装备制造收入同增16%、占收入比由59%提升至61%,毛利率由12%提升至14%,是公司毛利率同比获得提升的最主要推动力。
  设计收入同增44%、占收入比由2.0%提升至2.6%,毛利率由35.5%大幅提升至61.7%。监理、技术转让同比下降30%、35%,占收入比分别下降至0.08%、0.63%个百分点,毛利率大幅提升13.7、15.5 个百分点。境内收入同增22%、占收入比由37%提升至41%,境外收入同增6%、占收入比由63%下降至59%,境外收入增速低是公司收入低于预期主因。境内毛利率由17.3%提升至18.0%,境外毛利率由6.1%提升至8.0%,境外毛利率扭转07 年以来下降局面,是本期中报业绩最大亮点。
  上半年新签合同286 亿(07 全年239 亿)、同增136%,海外合同占比81%、总包合同占比80%,在手合同依旧饱满。生产安装毛利率下降为09 年毛利率再度提升预留了空间,新签合同高速增长意味着来年增速趋于放缓,价值型逻辑将逐步替代成长型逻辑,成长稳定是最大亮点。(韩其成)

  中粮地产(000031):大股东扶持力度大,别墅项目储备为主
  公司中报净利润1.01 亿元,同比下降62%;0.11 元基本EPS,每股净资产3.73元。三季报继续预减50-100%。经常性净利润保持快速增长。上半年收到参股的招商证券投资收益4364 万元,贡献了32.3%净利润。若剔投资净收益等非经常性收益后,中报经常性净利润6000万元,同比增长109%;因上年三季报经常性净利润只有大约1800 万,所以预计三季报经常性净利润增幅在100%以上。
  具有一定资金优势,在新一轮行业洗牌中占据有利地位。中报现金17 亿,资产负债率44.8%,净负债率仅11%。已成功发行12 亿公司债。大股东中粮集团扶持力度大。已给上市公司20 个亿1 年期委托贷款,拟通过公开增发注入236 万平米建面项目,并预计11 月前后可过会。
  公司现有项目储备206 万平米建面,其中41%为别墅项目;大股东即将注入225万平米建面,其中48%为别墅项目。注入完成后公司将拥有431 万平米建面项目储备,别墅项目占45%%,权益面积327 万平米,拿地时间早,地价成本低。。假设现有股本扩张20%以完成大股东资产注入,则注入完成后公司08 和09 年EPS 有望达到0.43 元和0.66 元。目前房价下跌5-10%则现有房地产销售和出租项目NAV 为6.74 元。鉴于公司央企股、别墅项目储备和资金等资源优势,若考虑资产注入后09 年10 倍PE 对应目标价6.6 元,若不考虑则08 年16 倍PE 对应5.6元目标价,相当于09 年14.7 倍,RNAV 折价17%。维持增持。

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