2018年11月14日  星期三
中信证券:三底已现,反弹到反转仅一步之遥
2018年08月14日中信证券 秦培景 裘翔
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 我们认为当前政策底、资金底和情绪底“三底”落定,市场大概率是逐步企稳向上,上证综指2691  就是今年的市场底,反弹到反转仅一步之遥。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1)  政策底落定。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从定向降准到政治局会议,去杠杆节奏和方式开始纠偏,即便货币政策的传导渠道还不通畅,但是信用环境的改善已经在发生,场内市场的AA  级企业债信用利差已经出现了明显的收缩,从7  月起大幅回落至1.96%的位置,并且政策阻止了一轮可能的系统性风险,而先前市场或多或少已经反映了部分系统性风险发生的可能性,这种预期势必会逐步得到修正。
        2)  资金底落定。8  月份以来消费板块的快速补跌反映的就是市场里之前最坚定持股的一批投资者开始减仓的表现,从短期资金供求来看就是熊市末尾最后一轮的资金流出。市场流动性的持续衰退大概率会告一段落。
        反过来看,近期回购、增持、北上资金流入(近期还会有MSCI  第二轮的流入)都将持续为市场提供增量资金。
        3)  情绪底落定。本周三美国最终落地了160  亿美元进口货物的征税清单,中国也相应地做了回击,市场并未再产生多大的波澜,反而在周四出现了明显的自发出清式的反弹,市场对贸易战的反应也在钝化。政策方面证监会近期会议提出的“五项工作”,着眼于长期的A  股市场优胜劣汰机制建设,对于坚定投资者对市场的信心有重要意义。情绪彻底修复需要时间,但市场已经度过了最恐慌的阶段,情绪底已现。
        对多数投资者来说,目前最重要的是行业配置上的选择,调仓远比简单抢反弹重要。从兼顾短期提高收益和长期赛道的选择来看,我们的配置标准包括短期无利空、无压制因素,长期有确定性趋势,风格上成长>价值>周期,最终我们绘制了反弹配置图谱,融合了传统的大类板块分类框架以及我们长线选择成长型行业的四条主线,力求能够兼顾短期和长期。我们的推荐首选包括云/企业级SaaS  服务、网络/数据安全、保险、创新药和连锁药房,次选包括银行、5G  和半导体。(创新药和连锁药房为我们7  月份反弹以来新增的推荐)
        传统板块分类下的反弹配置思路:1)消费和医药板块龙头仍然是长期底仓配置首选,但消费子行业数据近期普遍走弱,且消费和医药短期都面临持仓偏拥挤的问题,预计反弹偏弱,但医药板块中创新药和连锁药房经过近期的估值调整仍然值得增配。2)周期板块短期有价格催化,但缺乏长期宏观逻辑,只适合博弈。3)金融板块中保险是首选,投资端压制因素缓解,保单销售也明显走出一季度的低迷,目前的估值于长于短都是非常好的配置时机;银行低于0.8  倍的P/B  已经反映了部分系统性风险发生的可能性,政策底落定,风险的逐步缓释将有助于银行估值修复;券商尚未到系统配置时机。4)TMT  板块近期政策频发(《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020  年)》、《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》),从市场空间和政策催化角度来看,云/SaaS、网络安全/5G  和半导体为反弹首选。
        四大长期趋势下的反弹配置思路:1)劳动力从制造业向服务业转移:两个最主要的子行业,工业自动化近期受到周期因素影响(下游主要是汽车和3C)数据走弱,而人力资源服务目前缺乏板块效应。2)企业服务:企业服务领域子行业众多,考虑到政策催化、商业模式成熟度、二级市场可投资标的以及板块性,首选企业级SaaS  服务,同时推荐云和大数据时代不可或缺的网络/数据安全。3)人口老龄化:医药/医疗服务和保险直接受益于人口老龄化趋势,医药板块以结构性机会为主,推荐前述创新药和连锁药房;保险依旧看好健康险未来3~5  年的快速发展空间。4)生活服务消费:以教育/外卖/物业/养老/餐饮/装修/家政/出行/后汽车服务/文娱等为代表的生活服务消费行业虽具备长线逻辑,未来市场空间足够大,但细分子行业众多且A  股市场目前尚未形成板块效应,适合自下而上选股。
        风险因素:中报业绩不及预期;中美争端升级;政策和经济数据不及预期。


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