2019年01月24日  星期四
曲美家居:扛得住这个冬天吗
2018年11月19日
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曲美家居(603818),代码看着很顺眼,818,发呀发,于2015年4月22日上市。曲美家具成立于1987年,隶属于曲美家居集团股份有限公司,是一家坚持“设计创造生活,用工艺驱动创新”,集设计、生产、销售于一体的大型、规范化家具集团。2015年10月,曲美提出OAO模式打造互联网家居,实现传统家具向互联网家居转型。

曲美在今年宣布以40.63亿巨额收购境外上市公司Ekornes ASA后,股价便一路下跌,近乎腰斩。从曲美上市之初冲高到40.41元(前复权)到如今回到7元左右,市值更是蒸发了150多亿。诚然,今年的投资环境不好,几乎所有股票都在跌,曲美只不过属于跌的很惨的其中之一。

近年业绩增速明显放缓

A股的大多数新上市公司都摆脱不了这个魔咒,那就是上市后,业绩增速就放缓甚至是亏损。曲美倒不至于那么差,上市后的前几年业绩还不错,但17年后增速放缓。

2018年8月21日,曲美2018半年报显示,2018年1-6月,曲美的业绩增长面临较大压力,实现营业收入9.73亿元,同比增长10.32%;受到海外并购费用的影响,归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比下降33.33%。

10月25日最新公布的2018年三季报显示,前三季度营业收入16.9亿元,同比增长17.94%;归属于上市公司股东的净利润9505万元,同比下降45.4%。

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通过历年来三季报数据图可以更直观地看到,2016年即上市后的第二年开始,营收增速放缓,净利润增速更是加剧萎缩。2017年三季度净利润还有1.7个亿,今年就只剩下不到1个亿了。当然,这和今年发生的那笔巨额收购脱不了关系,而投资者也作出了选择,股价已经反应了一切。

巨额商誉与高负债引发市场担忧

发生在今年的这起并购,给公司带来了36.7亿的商誉价值。

截至2017年12月31日,标的资产交易价格占上市公司资产总额的比例为 193.15%,标的资产交易价格占归属于上市公司的资产净额的比例为 255.45%。蛇吞象式的收购给曲美的财务带来不小的压力。

曲美家居以40.6亿元的价格溢价收购,收购价格高出标的公司净资产4.7倍,溢价收购产生36.7亿元的商誉。根据最新财报显示,公司总资产69.32亿元,负债49.9亿元,商誉占比总资产高达53%。就是说公司的资产里,有一半都是商誉,但凡商誉,都存在减值风险,公司在今年这样不景气的情况下展开并购,一旦经营情况不能好转,资产缩水风险会进一步加大。

最新报告显示,曲美资产负债率已高达71.98%,而行业中帝欧家居、中源家居、欧派家居同期负债率分别为42.57%、33.68%、32.26%。曲美的负债率几乎是同行业的两倍之多,如此高额的负债势必会给现金流带来压力。

本期经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降45.27%,经营性现金流状况在近三年逐步恶化,通过下图可以明显看到。

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由于收购活动导致的大量借款,使得筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增长132136.63%,其中股东借款15亿元,银行借款18亿,而这些贷款将导致公司每年需要支出1.9亿元左右的财务费用。

曲美的实际控制人是赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰三兄弟,是的,你没听错,没有赵瑞龙。兄弟三人所持股份占公司总股份71.78%,属于绝对控股。

大股东三兄弟也是敢干,整个公司净资产不过19.4亿元,就敢借款33亿元玩收购。有业内人士认为这是在豪赌,一旦赌对了公司营收并表将会翻倍,曲美也会成为一家国际性企业。这样的大举收购行为给公司造成的压力不知道小股东是否满意?不管满不满意,大股东高兴就好,万一,押对了呢?

大股东质押临近平仓线-压力倍增

根据最新公告,大股东三兄弟所持公司股份已经全部质押,最后两次质押是由于股价下跌引发平仓风险而进行的补充质押。公开资料里并没有公布具体质押的平仓价格,因此只能靠推算。

 根据前几次质押来看,三兄弟共质押23210万股,以三次质押当日收盘平均价的50%计算(质押打折),共融资14.9亿元,这个数字和股东借款15亿元基本上对应。

大股东在2018年8月7日进行了补充质押,也就是说肯定破了预警线,快到平仓线了,当日股价9.34元,假设9.34元为预警价格,而打折后质押平均价为6.42元。据此推算,经股票两次补充质押后预警线大概在6.11元左右。

近期曲美的股价有所上涨,截止11月14日收盘,股价7.38元。也就是说公司股价只要再来一个跌停,大股东又将面临质押危机。不同的是如果股价再次大跌,大股东将面临无法补充质押的境况。

赵氏三兄弟能否化解此次危机?

曲美此次收购的红利不能在短时间兑现,未来的增长也充满了不确定性,但是收购带来的费用和财务压力已经体现在财务报表上。曲美不仅面临着财务压力,内部运营体系的全面改革也给公司运营带来了不确定性。

从公司发展角度来讲,赵瑞海董事长雄心壮志,大刀阔斧改革。这些年也是一心扑在公司上,至少和那些只为上市套现圈钱的人相比,确实令人钦佩。但市场是无情的,投资者这次似乎并没有选择和大股东并肩度过难关,股价反映一切。也只有靠赵氏三兄弟自救了。

2018年10月11日,公司公告拟回购股份,回购金额不低于万元且不超过 8000 万元,回购价格不超过 9 元/股,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起 6 个月内。别问我为什么公司只愿意拿8000万来回购,因为三季度扣非净利润才8800万,账上现金2.8个亿,都拿出来回购,公司现金流不就断了。要注意的是,目前还只是打嘴炮,公司并没有拿出真金白银来回购,靠嘴来提振股价也是A股某些上市公司的一贯伎俩。

可以确定的是,大股东三兄弟和上市公司主体基本没钱了。如果放任股价下跌,公司遭到狙击,甚至有丧失控制权的风险。当然,赵氏三兄弟不会坐以待毙。

2018年10月27日 ,公司拟发行不超过5年的境外债券募资3.5亿欧元(约27.5亿人民币),如果发行成功,资金用来置换收购EkornesASA的融资,那么质押危机可解。目前公司的负债率已然高达71.98%,纵使用来置换部分借款,也难保负债率会进一步攀升。

由于本次发债上市公司提供了担保,其整体对外担保总额已达18亿元,占上市公司最近一期经审计净资产的110.43%,单从净资产角度来看,属于超额担保了。

今年的经济情况整体都不太好,曲美赶在了这个节点去并购。在博取扩张机会的同时也面临着巨大的风险,至于曲美能否度过这次难关,我们拭目以待。

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