永辉超市（601933）近期表现强势，春节后股价从最低点7.05元最高反弹至9.65元，仅6个交易日就大幅上涨36.8%，随后几个交易日虽有盘整，春节之后的涨幅仍然达到26.2%。有市场人士认为，春节疫情期间，生鲜龙头永辉超市不仅受益于突发疫情所带来的在线生鲜订单量大增，也受益于人们在线订购生鲜习惯的改变，这对于永辉超市的长期发展有促进作用。

依托生鲜特色实现快速扩张。永辉超市2001年成立于福建，最初由农贸市场转型而来，是国内首批将生鲜农产品引进现代超市的企业之一。公司于2010年12月上市，近年来通过持续门店扩张，逐步形成全国性优势布局。公司业务涵盖云超、云创、云商和云金四大板块：云超包括永辉卖场、永辉mini店等线下门店；云创包括超级物种和永辉生活两种创新业态；云商板块主要为负责2B供应链服务的彩食鲜；云金则主要为永辉金融业务。2018年底公司重新聚焦主业云超业务，将近年来持续亏损的云创和云商业务持股比例分别降至26.6%、35%，二者自2019年起不再纳入上市公司合并报表。

永辉超市收入利润保持快速增长。凭借快速的门店扩张，公司逐渐完成全国性布局，截至2020年2月3日，永辉超市全国已开业超市门店926家，门店覆盖28个省份。同时，叠加运营管理方面的不断改善和永辉品牌知名度的持续提升，收入和利润均保持稳健增长。2018年公司实现营业收入705亿元，实现归母净利润14.8亿元，2013~2018年营业收入、净利润年复合增长率分别达到18.2%、12.7%。2019年前三季度，公司实现营业收入635亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润15.4亿元，同比增长51.1%，其中，股权激励费用减少和云创业务出表是业绩端高增长的重要原因。

永辉超市规模效应显现，毛利率持续提升。随着公司经营规模增大、规模优势不断显现，近年来公司毛利率持续提升，至2018年已达到22.2%，2019年前三季度为21.9%。费用方面，2018年因激励费用较多、拓展新业务及组织架构调整等原因，公司销售、管理费用率出现了一定幅度上升，但随着激励费用减少及管理精细化程度提升，公司费用控制也逐步改善，2019年前三季度公司期间费用率已开始降低，净利率回升至2.3%。

永辉超市多年生鲜品类经营经验积淀，供应链优势明显。永辉超市深耕生鲜品类经营近20年，生鲜品类是公司实现差异化竞争优势的关键。自上市以来，生鲜品类在公司营业收入中占比常年维持在40%以上，为A股中生鲜收入比例最高的上市公司。为了巩固生鲜业务发展，公司完善冷链仓储物流体系，与上游农户在生鲜供应上实现了深度绑定，并基于此发展了“全国统采+区域直采”的采购模式，逐步构筑形成了生鲜供应链上的强大竞争优势。

永辉超市通过合伙人制度调动员工积极性，保障门店扩张效率。针对区域的差异性，公司通过推行合伙人制度提升其扩张的效率。对生鲜经营而言，其核心在于两点，一是通过强势供应链保障产品新鲜度、品类丰富度和低采购成本，第二是门店的经营管理能力，其中主要涉及到对门店员工的管理。公司通过合伙人制度调动员工的积极性，保持了门店扩张过程中经营效率的维持。

生鲜市场广阔，生鲜超市顺应消费升级趋势。国内生鲜消费持续较快增长，根据中国产业信息网，2018年生鲜市场规模达到1.91万亿元，2011~2018年年复合增长率为7.9%，且其预计2020年市场规模达到2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场，但生鲜超市购买环境更好、价格更透明，产品品质高且稳定，迎合年轻消费者需求，未来将逐步替换农贸市场，且因品类特性，生鲜超市受线上冲击小。作为生鲜超市的龙头企业，公司有望受益于生鲜消费市场红利。

综合而言，永辉超市基于全国布局的超市龙头地位持续加强，积极展店提升市场份额，区域规模化优势显现，叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。随着国内超市进入集中度提升的阶段，公司通过内生+外延加速展店，另一方面降本增效，规模效应下盈利能力和周转率长期存在较大改善空间。

中信证券2020年1月14日的研报预测公司2019年/2020年/2021年净利润分别为21.7亿/29.6亿/39.2亿元，同比+46.6%/+36.3%/+32.6%，对应EPS分别为0.23/0.31/0.41元。维持“买入”评级。