六国化工（600470）是华东地区规模最大的磷复肥和磷化工一体化专业制造企业。“六国”品牌为磷复肥行业主流品牌，在国内市场具有较大的影响力。近期记者发现有市场声音议论，六国化工的品牌价值、业绩及二级市场表现明显不匹配，公司的主营业务是否缺乏持续盈利能力？《信息早报》记者以邮件及电话方式采访了六国化工董秘邢金俄，为投资者解开心中疑虑，探究公司的投资价值。

业绩不佳   “佛系”表现让机构唯恐避之不及

众所周知，化工企业在2017年面临了一场关停潮和产品涨价潮，不少大型企业受益明显，这其中也有六国化工。

但从K线走势来看，六国化工近年的股价并不“给力”。从2016年起一直走在下降通道。公司财务报表显示，2016年业绩亏损，实现净利润-1.25亿元，2017年年报预盈公告时，二级市场走势也未有惊喜，不久前公告的2018年一季报业绩显示，六国化工实现营业利润-4721万元，实现净利润-2172万元，且公司预计半年报仍为亏损，业绩大幅波动的利空导致一季报公告第二天股价大跌7.14%并一蹶不振，6月7日，公司股价仅为4.18元，总市值22亿元,可以说六国化工是目前最便宜的化肥股之一。

股票的“跌跌不休”显示的是市场资金对六国化工的“太不走心”，目前该股MACD为空头排列，三五分钟成交一笔的“佛系”表现似乎已成常态,公司股价屡创新低，将2015年股灾时低点甩在身后，投资者十分担忧，股价是否要奔着2008年股灾的最低价2.53元去了?

自然人股东“霸屏”体现投资机构对六国化工发展的不认可。《信息早报》记者发现，同为化肥企业，多家机构曝光在金正大、新洋丰的前十大流通股东名单，而六国化工却常年是自然人股东“霸屏”，记者多方找寻机构投资者对六国化工的研究分析报告，但很遗憾，能找到的只有2015年10月份之前的研究报告，六国化工2017年年报中也未能找到公司接待机构或媒体调研的表述，从一个侧面说明六国化工吸引机构投资的发展亮点还不突出。

在互动平台，有投资者建议公司采取股权激励增持股份等措施以提振市场信心，但公司明确回复目前没有这个计划，六国化工董秘表示，公司股价表现是市场行为，不做评述。作为国有企业，公司曾有过实施股权激励等措施的考虑，但因相关审批手续繁杂等因素限制最终放弃。

数据说话  竞争实力相对薄弱

统计资料显示，化肥行业整体面临产能严重过剩、同质化的问题，企业间竞争激烈，盈利能力下降，行业亏损仍然存在。但2017年六国化工的年报业绩终于可喜局面，公司表示，2017年实现盈利主要受益于行业大力推进行业供给侧结构改革，受益于市场供需状况改善。2017年，鉴于环保政策持续严控，市场规范性加强，部分环保不达标的企业开工率受到影响，全行业开工率在50%左右，供需不平衡导致产品价格上涨，公司当年销售业绩受益明显。

六国化工董秘办向《信息早报》记者介绍到，公司属于传统磷复肥行业，主要产品品种有磷酸二铵（DAP）和复合肥（NPK），DAP产品同类企业主要有：云天化、开磷集团、瓮福集团、宜化集团、云南祥丰等，NPK产品同类企业主要有：史丹利、金正大、湖北祥云、新洋丰、司尔特等。六国化工具有一定的差异化优势：一是资源优势：所处的安徽铜陵市具有丰富的硫资源和硫酸原料，原料供应中硫资源的供应具有明显的优势；二是区位优势：六国化工铜陵本部位于安徽铜陵市，紧邻长江，具有优越的区位优势，周边省分都是化肥消费大省；三是品牌和营销渠道优势，四是技术研发优势。

在激烈的市场竞争中，六国化工跟对手过招的情形如何？记者对比了竞争对手中的A股公司后发现，六国化工的优势“差异化”的含金量并不高，竞争对手们基本也都配备上游矿产资源，一体化优势较为普遍，各家公司也都实现全国布局，销售渠道畅通。品牌影响力方面，竞争对手们也不亚于六国化工。

从2017年业绩报表来看，金正大营收198亿元，净利润7.15亿元、云天化营收559亿、净利润2亿，新洋丰营收90亿、净利润6.8亿元，史丹利营收53亿元，净利润2.7亿元，司尔特营收26亿元，净利润2.12亿元，六国化工营收47亿元，净利润只有7560万。

从产品毛利率来看，磷酸二铵方面，2015~2017年，六国化工毛利率分别为10.2%、3.53%、8.62%，云天化同期25.63%、16.13%、26.42%。复合肥方面，2017年六国化工毛利率11.67%，云天化为16.7%，史丹利为21%，新洋丰为21%，司尔特18%。

非常遗憾，对比数据展示了六国化工非常薄弱的盈利水平。

  产品能否延续价格上涨趋势？

六国化工和其他化肥企业一样，在2017年受益于价格上涨从而业绩报喜。2018年，公司产品价格上涨趋势可否重现？

对于2018年的价格走势，六国化工表示，化肥产品盈利空间受供求关系、原材料价格、开工率等多种因素影响，经常波动。当前尿素产能的总体开工率不高，今年秋季价格应在高位盘整，上下有波动，估计总体在100元/吨左右范围。钾肥在6月初上调后，价格预计会暂时维稳，关注的焦点在于进口大单的签订。一铵、二铵冲过了最淡季节，预计也会保持稳定，不排除受硫磺、磷矿等原料上涨推高的可能。综合预计秋销复合肥行情会小幅上调，但企业盈利空间变化不大，尿素、一铵的盈利相对较好。

资料显示，2017年底，受部分企业停产影响，化肥产品价格上涨，2018年 3月份以后，化肥企业恢复生产，市场供应增加加上市场需求不旺等原因，上涨行情已显露疲态，化肥价格出现明稳暗降的态势。有市场人士向记者表示，六国化工对产品的预测较为乐观，但也仅停留在维持原有水平，继续大幅上涨的预期恐难实现。

环保压力能否缓解？

近年来，随着国家对环保产业的重视，导致环保因素给化肥企业增加了负担。这些因素具体给公司的业绩带来多大影响？

六国化工表示，公司近年来加大环保投入，新建了一批环保基础设施， 2017年公司本部环保投入超过4744万元，主要用于“三废”治理及环保设施建设等，2018年公司本部环保投入预计将达到7300万元以上。公司自2018年开始缴纳环保税，不再缴纳排污费。2017年公司本部共缴纳排污费261.11万元，2018年第一季度公司本部缴纳环保税为12.87万元。

显然，环保税支出对公司影响不大，但环保基础设施投入压力较大，2017年公司的净利润仅为7560万元，18年环保投入将接近公司2017年的利润水平，公司预计2019年将不会有这么大的环保项目建设投入，但若国家对三废治理标准升级，压力就在所难免了。

未来新的利润增长点

面对激烈的市场竞争，六国化工当然不会坐以待毙，公司表示一直在坚持新型肥料的开发，后续计划开发针对江南区域稻虾、稻蟹养殖专用肥，开发虾蟹等水产品养殖的调节水质的有机肥产品。公司的市场销售已不是聚焦新产品，而是更多的放在服务更强的针对性作物的专用性产品。持续扎实做好土豆、水稻等多种作物的专用肥和全程营养套餐，扩大销量，自然会给业绩增长带来一些亮点。同时，随着销售模式的调整，六国化工加大了服务种植大户、直做终端的力度，减少中间环节，将原来经销商的利润让给大户、终端和厂家，这在一定程度上可提升公司的盈利空间。对于六国化工未来的发展情况，《信息早报》将持续关注。