龙蟒佰利（002601）硫酸法钛白产能(约60万吨)全球第一,依靠循环经济,公司硫酸法钛白成本低于行业平均水平2000元/吨以上。公司引进德国钛康的技术,先后在焦作建设15万吨富钛料,6万吨氯化法钛白,20万吨氯化法钛白项目,成功掌握氯化法钛白全流程生产工艺,现有产能已达32万吨。

突破氯化法钛白生产壁垒,切入长期成长好赛道  全球氯化法钛白每年需求量约300万吨,我国产量仅15万吨,氯化法钛白市场长期由海外企业占据,我国每年仍需进口近20万吨高端氯化法钛白,其价格高出硫酸法产品3000-6000元/吨。氯化法钛白高端领域应用广泛,产品附加值高,公司自上市以来便立志突破氯化法钛白生产壁垒,近三年研发投入超10亿,研发人员超1000名,远高于同行业,打造了坚实的技术壁垒,公司氯化法钛白未来远景产能将达60万吨,同时通过氯化法和硫酸法钛白的耦合生产工艺,将降低氯化法钛白生产成本,进入长期成长赛道。

内生外延打造钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛全产业链  2019年公司完成收购云南新立,不仅将进一步提高公司氯化法钛白粉产能,同时随着新立1.1万吨海绵钛复产以及未来扩产,凭借云南地区能源及税收等诸多优势,新立利润贡献将远超预期;携手金川集团,公司在甘肃打造具有竞争优势的特色钛产业;公司将通过外延式并购整合海内外优质钛矿资源,目前已拥有潜在钛矿产能约40万吨,未来将原材料的全面自给。公司将逐步打造钛全产业链。

公司成功切入千亿级氯化法钛白市场,产能扩张叠加产品附加值提升,开启长期成长;公司秉承“做深做精钛产品,做细做透钛衍生品”的发展目标,将不断完善钛产业布局,未来将成为全球钛业巨头,其现有60万吨硫酸钛白粉、80万吨钛精矿成本优势显著,具有极高的安全边际。我们预计公司2019~2021年净利分别为25.89、31.14、39.77亿,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司作为国际化工细分行业寡头之一,我们认为估值水平应参考万华化学(全球MDI寡头)、新和成(全球维生素寡头),按2020年净利给予15倍PE首次覆盖给予“强烈推荐”评级。