同仁堂（600085）本周公布2014 年年报，报告期内，公司实现营收96.9 亿元，同比增长11.1%，归属净利润7.64亿元，同比增长16.41%，扣非后归属净利润为7.46 亿元，同比增长17.7%，每股收益0.58 元。第四季度单季度收入增长19%，净利增长24%，业绩增速提升。公司拟每10 股派红利2.2 元（含税）。

    OTC 龙头 产品销售保持稳健增长

    同仁堂是我国OTC 龙头，目前已形成以中成药生产制造为核心，具备中药材种植、

    中药材贸易、现代医药物流配送、药品销售的较为完善的产业链条。公司的名牌产品例如安宫牛黄丸、同仁大活络丸、同仁牛黄清心丸、牛黄解毒片等为大众广泛熟知和认可，品牌、质量优势突出，市场占有率较高。

    2014年，同仁堂实施的“一品一策”、“一品多策”营销策略更具有针对性，合理建设梯队结构及加强考核体系令整体收益进一步向好。母公司收入同比增长13.5%，净利润同比增长11.3%，一线品种总体增长情况稳定符合预期，二三线品种整体增速保持在两位数以上。

    两家子公司业绩稳定增长。同仁堂科技收入同比增长15%，净利润同比增长22.5%，其中，牛黄解毒片同比增长25.9%，感冒清热颗粒收入增长16.01%，其他增幅明显的产品有加味逍遥丸系列、金匮肾气丸系列、西黄丸系列等，均较上年同期增长20%以上。阿胶增速超过20%，唐山基地已于2014 年试产，阿胶产能瓶颈消除后增长有望提速。同仁堂国药收入同比增长24%，净利润增长28.62%。其中，安宫牛黄丸海外需求旺盛，灵芝孢子粉在大陆销售额快速增长，并在越来越多的国家启动注册和备案工作。国药于2014 年6 月份收购了香港福明堂中医药中心50%股权，香港养生中心也于2014 年4 季度开张。同时，作为集团海外销售平台，国药已在15 个国家和地区开设52 家店铺，不断拓展的海外营销网络也将促进集团旗下各子公司工业产品的销售。

    新常态下寻求更大发展空间

    经过多年的营销改革和探索，同仁堂目前已经能够抓住其价值链的短板，并不断改善（具体来看包括覆盖空白区域、加深渠道管理以及提高患者认知等），为公司医药工业获得高于历史的增速奠定坚实的基础。尽管2013 及2014 年受累于GSP 认证、OTC 行业增速放缓、高端礼品受冷等多个因素的拖累、公司工业增速较2010～2012 年出现一定程度的减慢、但是2014 年工业增速已经恢复超过15%。

    2015年是医药行业改革发展的重要一年。新时期、新常态下的中医药事业也将迎来新的发展契机。同仁堂表示，公司将结合行业趋势与市场环境加强销售工作，在确保成熟品种的市场占有率同时，带动梯队品种的销售规模，兼顾空白市场区域的开发，以品种销售的合理化布局推动营销工作的顺利开展。

    广发证券对同仁堂进行了横向比较，认为公司经营仍然较为保守和稳健，目前账上现金46 亿元，经营性现金流近7亿，应收账款和票据虽有增加，但仍在可控范围内，可转债已全部。展望2015年，公司众多品种符合低价药目录标准，考虑公司拥有其他企业无法比拟的品牌效应及渠道优势，产品存在价格向上调整空间，公司在电商渠道上亦有发展空间。2015年公司最大超预期因素在于国企改革，制度突破是公司走上新的发展阶段的最大推动力。

    兴业证券认为，在公司具备较强药材周期把握能力、价值链短板不断改善、终端不断壮大的框架下，看好同仁堂未来业绩的稳步增长，并给予其“增持”评级。