大盘站上4300点后，受消息面复杂和投资者心态不稳的影响，盘中波幅明显加大、波速显著加快。上证指数周内最低4188点，最高4444点，最终收于4393点，上涨2.48%。两市单周成交金额超过8万亿元，再创新高。

    货币宽松趋势持续。央行上周末宣布，自4月20日起降准1个百分点，对符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。降准力度大超市场预期，由此释放的流动性高达1.2至1.5万亿元。中国4月汇丰制造业PMI初值49.2，远低于上月的49.6，创出12个月新低。分项中，产出跌至荣枯边缘，新订单指数为一年内低点。结合一季度经济数据显示出，经济增长失速风险加大，正亟需稳增长政策上宽松加码。由此，在央行降准之后，降息预期依然强烈。

    新入市资金继续任性。上周（4月13日-4月17日），新账户开户数超过300万户，环比增长近1倍；证券保证金净流入7814亿元，期末余额达到2.5万亿元。投资者的热情推动市场成交量不断创出新记录。周一上海单边市场成交首破1万亿大关，达到11476亿元，两市成交额合计超过1.8万亿元，再度刷新全球股市单日成交纪录。随后几个交易日，两市成交量也始终维持在1.5万亿之上。

    不过，随着A/H比较效益越来越明显，港股通受捧，国内资金外溢大幅增加；同时证监会23日核准25家新股发行，此后每月都将有两批约50家新股发行，新股供应量明显增加。这种情况下，新增资金对市场影响的边际效应将越来越弱。

    资金面影响减弱后，官方态度正成为左右当前大盘短期走向的最重要因素。然而，上周末证监会调查两融与央行超预期的降准，对市场影响一空一多，反映出高层对当前市场颇为纠结的态度。可看出，目前管理层的态度：一方面不希望大量新股民追高买入，推动市场泡沫迅速放大；另一方面更不希望市场受到冲击而走熊，影响“股市支持实体经济发展”的战略大计。

    整体上看，市场向上的大趋势仍将受到管理层和宽松货币政策的支撑，但短期表现将受到约束，且不排除管理层短期有意冷却市场的可能。这一市场环境叠加大幅上涨后投资者持股不稳等因素，短期大盘预计将宽幅震荡运行，中长期看市场将进入“慢牛”阶段。

    策略上，短期大幅上涨之后的震荡，尽管并不会改变市场中长期向好的大趋势，但基于两点原因必须在战术上给予高度重视。

    一是，当前市场整体市盈率28倍，估值仍处于合理区间，但除银行、地产等估值洼地外，其他个股泡沫大。据统计，当前A股上市公司中70%股票市盈率已经高于38倍，60%高于51倍，一半以上高于70倍，基本上达到07年的最高市盈率水平，也达到了美国纳斯达克泡沫破灭之前的最高水平。从板块看，中小板市盈率已经高达63倍，而创业板市盈率更是114倍，远超07年6000点时71倍的大盘市盈率、83倍的中小板市盈率。

    二是，高杠杆是把双刃剑，股票涨得快，跌得也快。截至4月23日，两市融资余额已经超过1.75万亿元，约占两市总市值的3%。重要的是，融资交易占比要高得多。根据哈继铭的测算，以大盘交易量衡量，融资盘占每天交易量的15%。但考虑到目前可融资个股仅900只股票，真实融资交易占比重高达26%。在两市目前绝大部分个股估值处于高位、前期涨幅巨大的情况，这将大大加剧后市波动。

    操作上，建议投资者增强风险意识，融资者尤其需注意资金仓位管理。机会上，可适当关注两个思路：一是从补涨角度挖掘短线潜力股；二是从估值角度挖掘中长线主流板块，如金融、地产、医药白马。前者在震荡中有望获得短线资金的青睐，出现技术性补涨；后者将是中长线慢牛走势的主流品种，震荡时有望出现良好的介入点。