安信证券 徐彪  自6月以来，短短1个月时间，上证指数自最高点5178点已下跌1593点，跌幅超过30.76%；创业板指自4037.96点已下跌1700点，跌幅超过42%。本轮下跌主要的催化因素可能来自于“去杠杆”带来的短期流动性冲击；并在估值高企、风险偏好下降等诸多要素共振下，引发整个股市系统性风险的扩散。系统性风险是毁灭性的，其破坏了股票基本的价值发现体系，各类股票泥沙俱下；但我们相信，不论如何曲折，系统性风险总会过去，市场终将恢复到其正常的运行轨道。

    首先，杠杆去化率。“去杠杆”是本次下跌的源头之一。本轮行情融资融券余额最高点出现在6月18日，当日融资融券余额为2.27万亿；而截至当前，融资融券余额仅1.77万亿，减少5000亿，降幅达到22%。比较来看，当前融资融券余额已经回到了2015年4月中旬水平。

    其次，估值回归。高估值，尤其是创业板板块的高估值一直是悬于此轮牛市行情之上的达摩利斯剑。以2015年6月初估值水平为参考，创业板指最高估值达到了150X；较2012年底，创业板33X估值来看，增幅约5倍；但是，我们看到，在本轮下跌后，三大主要股指的估值水平已分别下降至94X、60.5X、17.58X；估值下降幅度依次为，36%、30.5%、及18%；整体估值水平已得到极大回归。同时，从个股来看，我们可以发现，在整体估值最高的创业板板块，已经出现了估值低于30X的成长标的；我们无法否认，部分公司已经进入了合理的估价区间。

    再次，技术反弹需要。我们回顾2008年上证指数的下跌路径，在整个下跌过程中，上证指数次级调整的最大幅度为四成，中小板指次级调整的最大幅度为二分之一；并且都出现在下跌过程中的最后一段时间。比较来看，当前上证指数跌幅已达三分之一，而创业板跌幅已超过四成；从技术分析角度来看，我们倾向于认为当前主要股指的跌幅已进入了反弹一触即发的区间点位。当然，市场由于杠杆，使得上涨和下跌都表现的更为极致，这是区别于过往历史经验的；但是，在当前，杠杆去化率已经达到一个较为可观的水平，我们倾向于认为市场自身修复功能正在慢慢恢复，技术反弹可以期待。

    最后，产业资本自救：产业资本为自己背书，资本增持行为正逐渐扩大。我们相信，当该行为逐渐演变成上市公司的集体行为时，市场信心将重新积聚。

    民族证券 段少崴  从本轮行情的快速上涨与断崖式调整，我们看到了杠杆资金入市后，对于市场明显的助涨助跌效应，市场的快速调整，在A股历史上共出现过两次：分别为1992年中5个交易日29.5%的调整幅度与1996年中10个交易日32%的调整幅度，但最终的结果指数都被顽强拉回，并创出新高，但筑底的时间超过了2个月。在本轮调整过程中，上证综指和创业板指分别下跌了32.11%和40.36%，无论是调整的速度和幅度均超出了市场的预期。暴风雨后，市场做多的情绪有所收敛，预计未来市场将进入月线级别的震荡整理期，沪指将在3373-5178区间内进行充分换手，来消化下跌过程中的套牢筹码，“灾后重建”需要时间。

    面对持续调整的市场，汇金出手呵护股市，四天净申购395亿元蓝筹ETF；21家券商公司共同出资1200亿元投资蓝筹ETF，同时证金公司向21家证券公司提供了2600亿元的信用额度，用于证券公司自营增持股票；保险机构持续净买入股票和股票型基金，股票累计净买入574.2亿元，股票型基金累计净买入548.42亿元，合计净买入1122.62亿元。同时，6月份共有248只基金发行，募集总额达到了2895亿元，加之今年前5月发行的8459亿的规模，今年已有1.13万亿基金端的流动性供给。充裕的流动性将支撑市场的进一步回暖。

    我们认为，A股的第四次大轮回远未结束，5178点不是本轮行情的半山腰，当前回调仅仅是上涨途中的休整。短期来看，市场处于超跌反弹过程中，个股的断崖式下跌会有急速的反弹，随后，市场将逐步进入震荡整固期。操作上，首先，关注超跌的创业板个股，如互联网、信息安全等。其次，长期布局金融、地产等低估值品种。最后，留意本轮比较抗跌的大消费板块，如食品饮料、医药等。