2015年险企业绩前瞻：预计2015年险企利润高速增长。

    （1）根据上市险企公布的2015年业绩快报，中国太保2015年净利润同比增速分别达到60%，中国人寿由于受到传统险准备金折现率假设变动等精算假设更新的影响，2015 年净利润同比增长5%-10%。

    （2）保费和投资成为险企利润高速增长的核心驱动力。①受益于营销员队伍的扩大和人均产能的提高，2015 年险企个险业务快速发展，实现保费规模、质量双重提升，上市险企保费增速整体超过10%，预计全年新业务价值增速达到30%；②2015 年末较年初，上证综指和深证成指分别上涨9.4%、14.9%，中债总财富指数上涨8%，受益于较好的市场环境，2015年全行业实现投资收益7803.6亿元，同比增长45.6%，平均投资收益率达到7.56%，为近年来最高值。

    （3）我们预计，中国太保、中国人寿、中国平安和新华保险2015年净利润同比增长62%、8%、50%、45%，EPS分别为1.99元、1.23元、3.94元和2.98元。

    2016年“开门红”大放异彩。

    （1）2016年1月全行业保费增速高达59.2%，其中寿险保费增速超过73%，中国人寿、中国太保、中国平安寿险保费增速达到44%、59%、42%。

    （2）新华保险1月保费同比下降25%，主要原因是公司主动调整银保渠道产品结构，压缩趸交，发展期缴业务，我们认为公司业务结构的调整虽然在短期内对保费规模有负面影响，但从长远来看，有利于公司盈利能力的提升。

    预计2016年全年保费仍将高速增长。

    （1）利率下行过程中保险产品竞争力提升。险企投资收益率目前仍处于高位且产品收益结算存在滞后，保险产品在收益率方面将具备较强的竞争力。

    （2）营销员规模和人均产能双轮驱动形成正反馈。预计2016年营销员规模还将继续增长，全年平均增速将维持在15%以上，而2015年新营销员培训3-6个月后，才会有较大的产能贡献，预计2016年人均产能平均增速将超过20%，险企投资收益率维持高位，人均产能的提高，营销员规模扩大，形成良性循环。

    预计2016年投资收益率将稳中有降。

    （1）市场有观点认为2016年险企投资收益率将迅速下滑，我们认为，2016年投资收益率将稳中有降，不会出现断崖式下降。

    （2）存量资产中协议存款和债券的占比下降，减小了利率下行带来的负面影响。险企存款和债券资产占比持续下降，从2015年年初的64%下降至2016年1月的56.5%，减小了利率下行对其的负面影响。

    （3）险企投资渠道持续放宽，多元化资产配置提升增量资金的投资收益率。保险资金投资渠道进一步放开，如优先股、创业投资基金、私募基金、境外投资等多元化的资产配置能降低系统风险，提升增量资金的投资收益率。

    （4）另类投资贡献较高收益。2016年1月另类投资占比达到历史峰值29.8%，债权投资计划和长期股权投资收益率分别能达到7%和18%，预计2016年险企的另类资产的配置比例将超过30%。

    政策春风利好保险行业。

    （1）健康险税优刺激消费需求。商业健康保险个人所得税政策试点于2016年1月1日起在全国31个城市启动，预计健康险税优产品在初期能够带来200亿至300亿的增量保费，从中长期来看，健康险税优产品及其带动的其他商业健康险产品的销售将至少带来千亿保费增量。

    （2）“偿二代”引导行业价值提升。2016年1月1日起，“偿二代”正式启用，与“偿一代”相比，“偿二代”实现了从规模导向向风险导向的转变，引导险企更加重视长期期缴产品、保障型产品，提升行业价值。

    标的推荐：中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保。

    风险提示：保费增速下滑，投资收益率大幅回落。