金猴奋起千钧棒，勇除产能玉宇清。有效去产能的本质是什么？改变利益格局。产能过剩的本质是资源错配无法出清，而阻碍出清的关键在于非市场化的利益博弈：中央政府和地方政府由于最优目标不一致，产生委托代理问题；地方政府之间去产能陷入囚徒困境；地方政府和国企进行利益捆绑，造成了僵尸企业的存在和资源配置的扭曲，也成为了市场担忧供给侧改革沦为“老生常谈”的关键。所以去产能成功的关键在于破解利益格局，我们认为博弈空间已经开始发生改变，中央与地方政府博弈关系率先
破局，胡萝卜+大棒+国企改革。供给侧改革成功的置信度获得提升，这次可能会不一样。

    去产能如何演进？重点突围，以点带面，欲速则不达。考虑到经济下行承压和失业、债务风险等因素，此轮去产能更可能会是一个稳步推进的过程，过高、过快、过全的期待是不恰当的。参照1998  年中央政府以纺织行业为突破口带动其他行业产能过剩出清的历史经验，我们认为本轮供给侧改革将同样从工业产值占比高（影响深）、企业经营压力大（任务重）的煤炭和钢铁行业破局推进。如果能够有效破解此两大难点，一方面能够提升改革的信心和决心；另一方面为其他领域去产能提供经验，才会适度铺开。所以短期全面开花、大干快上的可能性不大。

    去产能投资时点要求自上而下，把握景气度转折点。判断一：短期（两会前后）按照主题投资的方式博弈政策预期，不贪多、不过火，火力集中在煤炭与钢铁两处风口之上。钢铁、煤炭行业作为供给侧改革的突破口，相关政策已经出台。判断二：中期货币宽松与财政发力（到上半年末）边际改善周期行业景气的机会，有望与题材共振带来周期股行情。但是去产能路漫漫，刺激终将让位于行业出清，由于旧博弈未完全破除、新博弈未完全确立，暂时出现的景气在节奏上可能对去产能是一种延缓。判断三：长期投资行业景气的时间节点大致出现在一年到一年半之后，以钢铁与煤炭价格斜率转换、行业兼并重组速率达到最大值为标志，市场忧虑充分反映时下手。迎来以钢铁煤炭为首的周期股轮动行情。

    标的选择大浪淘沙自下而上，胜（剩）者为王。行业内原本规模较大、盈利能力较好、资产结构健康的公司在此番大浪淘沙中最有可能存活成为胜者。而行业中不具备优势的企业唯有通过兼并重组、结构性调整等途径，扩展或改变产业链结构，突出特点及优势，以期在此番挤压式竞争中存活。我们采用7  项指标，筛选生存能力最强的企业，有望成为贯穿供给侧改革投资始终的优选。钢铁板块排名前五的为金洲管道、宝钢股份、大冶特钢、常宝股份和久立特材；煤炭板块排名前三的为中国神华、中煤能源和露天煤业；有色金属中的铝板块排名前三的为中国铝业、亚太科技和利源精制；水泥板块排名前两位的为海螺水泥和金隅股份。