第三季度公司营业收入39.73亿元，是上市以来的最好单季成绩。收入的增长主要来自国旅总社。四季度和一季度是海南的传统旅游旺季，机场旅客吞吐量分别占到全年的27.11%和31.95%；预计届时到海南的旅游人次将增加30%以上。根据最新跟踪数据，10月份三亚免税店的日均销售额预计超过420万元，而第四季度三亚免税店的累计销售额有望达到4~5亿元，按照23%的净利润率估算，可以贡献每股收益0.10~0.13元，全年业绩或将超过我们的预期。三亚海棠湾成功拿地，“国际免税城”项目正式启动。三亚市海棠湾19.26万平方米的商服(旅游)用地主要用于一期项目建设，包括国际免税城和高星级酒店。我们预计项目的新建周期在2 年左右，乐观估计2013 年年底有望开始营业，公司免税业务的发展空间将进一步打开。催化剂：入境免税业务通常占到出境免税业务的1/3以上，而国内北京和上海情况来看更是占到近半水平，目前运营的有厦门和福州等口岸，正在争取广州、珠海和深圳口岸，预计政策放开后有望带动公司免税业务收入10%以上增长。催化剂 2：从整合效应看，中免公司能够弥补中出服免税店采购规模小、品种单一的不足，收购成功将提升公司收入。
    投资建议：预测公司11~13年每股收益分别为0.80元、1.23元和1.60元，给予12年30倍PE，对应目标价36.9元。