保险公司如同带10倍杠杆的资金平台，牛市行情最大受益者之一。保险机构负债经营的属性，如同一个带10倍杠杆运作的资金平台：一方面，承保是从市场融资，保单结构决定负债久期和融资成本；另一方面，投资获得回报后扣除资金成本，即利差，为保险企业的主要盈利来源。在国资改革、资本账户对外开放、居民大类资产重新配置等预期下，股市有望走出长慢牛行情，保险无疑是最大收益板块之一。

    保险行业正经历第三次戴维斯双击，且比前两次更有效。我们观察到，保险行业自规范发展以来，第三次出现承保和投资同步向好的情况，并且，这一次比前两次（分别是2007年和2009年）更为有效。承保方面，保费重返高增长，且主要源自保障型产品的热卖，这对保险公司而言，不仅降低了融资成本，而且负债久期延长。投资方面，随着投资渠道的放开和大类资产比例监管的实施，保险公司通过资产结构调整，实现了收益率提升，2012-2013年分别为4.8%和5.04%，2014年预计5.4%，如果叠加股债市场的走强，则收益率的上升将更为乐观。因此，融资成本得到有效控制、投资收益率处于上升通道，保险业的第三次戴维斯双击正在上演。

    在高杠杆的作用下，保险企业ROA（资产收益率）的一小步，带动ROE（净资产收益率）的一大步。2012年-2013年上市险企ROA均值为0.79%和1.16%，2014年1-9月年化值为1.58%。在10倍杠杆作用下，保险企业ROE快速提升，同期ROE为8.50%、12.23%和17.22%。

    我们认为，利差仍在扩大，ROE在未来1-2年有望上升至于20%-25%。

    站在当前时点，寿险更好于产险。原因在于寿险业负债久期更长，资金滚雪球的效应更为突出，在资产配置环节，亦可通过更长周期的投资获得更高的回报。

    而且，产险综合成本明年有所回落，但仍处于高位。

    总体而言，承保端（保费高增长+业务结构优化）和投资端（投资收益率处上升通道）同步向好，保险行业发转确立，4家上市险企估值水平虽有所修复，但整体仍处低位，建议加大配置力度。

    个股排序：一是新华保险，纯寿险，弹性最大，保费结构改善幅度最大，投资结构调整力度最大；二是中国平安，各项业务品质高，低估值；三是中国太保，个险业务强劲增长，产险综合成本率预计2015年回落1-2个百分点。