2015年汽车行业整体平稳,仍处于景气周期。

    我们认为汽车行业仍处于复苏周期,2015年需求将平稳增长,主要因为:

    1、政策层面:“调结构、补短板、淡化量、重民生”是政策的主旋律。

    在保增长的大背景下,刺激或打压汽车行业的政策均难出台,应重点关注与节能减排和国企改革有关的政策,如汽车拆解、燃油消费税调整等。

    2、汽车行业整体运营情况平稳。由于能源安全压力较大,汽车行业未来资源瓶颈明显,不大可能出现高速增长,但由于我国千人保有量还不算高,是国民经济的支柱行业,在平稳的政策背景下,不大可能出现2011-2012年汽车刺激政策透支之后的需求补偿性下跌,今年1-10月狭义乘用车上牌数保持着13.7%的增长,目前汽车行业杠杆率健康,存货周转率维持高位,现金流量情况良好,成本下降或为毛利率提供改善空间。

    3、细分行业:1)乘用车:SUV 和MPV 是其中的明星子行业,可以关注新车与明星子行业。未来的主旋律是低速增长,价格下行。由于产能利用率分化加大,自主品牌竞争压力较大。2)商用车:随着我国投资高峰结束,将以更新需求为主;油价大幅下跌和单位客户比重提高,以自主品牌为主的商用车企将从追求量转为追求品质与利润,整车价格有上行空间。

    4、投资主线:从改革转型、库存周期、行业政策和产品力中找投资机会：

    （1）国企改革进入关键时点。2015年是国企改革关键一年,央企改革或在2015年下半年出台系列政策,各省市的国企改革路径也将逐步明确。推荐主业有望恢复、国企改革与外延增长是未来看点的中国汽研。

    （2）重视产品力提升的公司。产品进入成长期的公司销量和利润率会有明显提升,有望实现公司业绩和估值双升。推荐重卡新品即将进入爆发期、成本费用改善有望为公司业绩带来巨大弹性的中国重汽;高端化战略初见成效、2015年新SUV 车型上市的长城汽车;新品推出驱动公司竞争能力提升的江铃汽车、江淮汽车。

    （3）节能减排催生国4排放升级、汽车电子、新能源、汽车轻量化4大投资主题。推荐受益于国4排放产业链的云内动力、福田汽车、上柴股份,属于新能源产业链的江淮汽车,汽车电子推荐京威股份、威孚高科。

    （4）把握并购重组、转型带来的投资机会。关建议注有并购预期的公司。

    一方面由于产业资本介入,可能引起市场对该类公司估值方法的转变;另一方面,该类公司为了提高并购对价,可能采取反并购策略。整车可以关注安凯客车的投资机会,零部件公司则可以关注天润曲轴。

    （5）优先选择商业模式成熟的后市场业务,商业模式较成熟的汽车拆解行业或是不错的投资标的。汽车维修行业空间广阔,商业模式建立后有望进入快速成长期。催化剂是有关政策的出台。