调整短期未完,抢反弹需谨慎。正如我们预期,降息后债券市场出现“一日游”行情之后,出现了明显的调整。下周债市仍然延续调整格局,不过收益率上升的幅度或许会下降。利率债配置仍然需要谨慎,操作以减仓为主,信用债可以在一级市场寻找“价值洼地”。

    利率策略:股债切换,防御为上。上周利率品大幅回调,跨资产切换和资金分流导致债市调整。股市大幅上涨带来的财富效应,以及资产配置效应使得债券市场明显下跌。市场交易空间有限,交易机会只在博弈央行降准预期,对大资金而言,在收益率绝对水平较低位置上,这一机会的把握操作难度较大。受资产泡沫担忧、宽松与利率市场化并进、经济调结构和人民币国际化等因素制约,货币政策放松幅度可能低于预期。收益率曲线震荡上行风险加大,建议降低久期和杠杆,防御为上。

    信用策略:继续防御为上,埋伏短融来年机会。1、信用风险仍不是主导利差走势的核心因素。融资宽松提升流动性、股权融资缓解杠杆压力,以及政策对冲尾部风险决定了信用基本面系统性风险仍然不可见,信用风险不会推动利差大幅走扩;2、核心风险来源于利率环境。历史上看,信用利差大多数时候与基准利率走势保持一致,在基准利率上行时,利差也将承压力。3、股市走强带来需求压力。一方面存在直接的资金面影响,另一方面财富效应会弱化信用债的相对价值,证监会公司债发行新规边际上可能进一步利空信用债供需关系。4、继续防御为主,埋伏短融来年机会。目前利差整体水平依然偏低,但短融受资金面影响经过近期的调整,利差已经有明显恢复,通常待年末流动性缓解之后,短融年初收益率都会下行,因此流动性问题不大的投资者可以提前储备。

    转债策略:让蓝筹飞。随着纯债的调整开始加剧,股债跷跷板效应导致转债被越来越多的债券投资者青睐,后续上涨的龙头可能依然是低估值蓝筹对应的转债。总的来说,核心逻辑如下:增量资金入市逻辑逐渐迈向高潮;2006-2007年行情显示此轮“疯牛”可能是历史重演;纯债市场调整加剧,转债机会成本进一步降低。
 标的方面,建议投资者继续增持低估值蓝筹对应的相关标的,给予中国银行、民生银行、平安银行、中国石化、冠城大通、国金证券、南山铝业、东方转债“增持”评级。