风已起,风险偏好上升。(1)4月底以来货币和房地产政策不断放松将会推动投资时钟轮动,下半年股市投资环境好转,类似11年Q4到12年Q1。从影响股市的三大变量,利率、风险偏好、盈利看,下半年风险偏好有望改善,其中高分红类个股二季度来逐步走强是信号。(2)行情催化:提升风险偏好的因素不断出现。①7月7日开始上交所展开沪港通系统测试工作,沪港通相关个股首先表现。②货币、地产政策进一步偏暖,7月23日国务院常务会议及29日中央政治局会议显示下半年仍将维持上半年的货币政策基调,地方地产政策进一步放松,8月1日四川财政厅宣布下半年对金融机构发放首套房贷给予金额3%补贴。③多重政策和事件影响下,投资者情绪回升,场外资金入场。客户保证金余额不断上升显示境内资金入市,RQFII产品规模(南方A50为代表)、安硕A50ETF溢价率迅速上升,表明境外资金看好A股。

    未来路,看地产与国企改革。(1)基本面,看地产量价走势。当前市场在反映偏暖的政策,本质上是预期政策可持续且有效,风险偏好先提升,未来需验证地产量价走势。本轮经济增长回落压力及与此相关系统性风险,主要负能量来自于地产链回落。4月底以来货币、地产政策偏松,类似于2011年10月后政策,9-10月的地产旺季能否出现销量上的改善,是影响本轮行情纵深发展的重要因素。(2)催化剂,看国企改革。7月以来,沪港通、货币和地产政策偏暖已经不断催化市场走强,未来市场向上的新催化,需重视国企改革。2013年7-10月市场反弹,前半段源于稳增长政策,后半段由自贸区及国企改革等主题推动。十八届三中全会以来,国企改革进程始终低于预期,7月15日央企试点“四项改革”正式启动,已经在预示国企改革望加速。周永康被立案审查以及四中全会时间确定,也预示着改革在政治环境上做好了更充分准备。央企和地方国企改革如加速,将成为行情后半段的催化剂。

    应对策略:顺风起舞。(1)风顺时、共起舞,积极操作。当前政策面偏暖背景下,行情望持续,地产金九银十的数据还远且数据未必差,建议操作上更积极。风险偏好提升早期,低估的蓝筹占优,成长股后期会跟上,无需纠结于存量结构,风顺时,共起舞。参考Wind测算口径,上股票型基金仓位略升纸80.7%,而2012年1月、2012月、2013年7月三波行情高点均在85%附近,建议进一步提高仓位,增补金融地产等蓝筹,及国企改革主题。(2)重视国企改革主题。央企改革的核心是突破垄断,作为垄断行业改革的代表,油气和铁路运输产业链具有民间投资占比低,行业整体供需存在矛盾的状况,是改革的重点区域。地方国企改革,继续关注上海、广东、安徽等区域。