近期大盘缩量、企稳并开始反弹，然而这只是在解决中国中长期问题的长征中“退二进三”迂回阶段的反弹。此次反弹行情的主战场是地产和创业板，可能存在一个月左右的反弹时间窗口。每次投资者都憧憬反弹“这次不同”，但遗憾的是每次都一样，特别是反弹初期的犹豫以及反弹中后期的乐观阶段。当前市场如期进入反弹中后期的乐观阶段——市场开始流传着各种版本的利好，经济企稳反弹的观点也多了起来。而6月下旬之后，合力做多的因素将互相矛盾。

    5月底到6月下旬之前是最适合乐观的阶段，政策放松、流动性改善、业绩真空期是有利于跌深反弹行情的时间窗口。但是后续一旦经济阶段性企稳，政策放松预期就会下降，6月下旬之后行情的逻辑有望重新回到基本面的判断上，短期不确定性将增加，近期升温的关于货币政策需要放松的论调到时候分歧可能更大。对于货币政策取向，我们的观点是：可以定向稳增长，但要注意避免使用过强的具有信号性的政策工具。如何改革中国的金融体系，使得金融资源配置合理化，以及如何通过改革提高中国的潜在增长率，这两点或许才是去杠杆问题的真正焦点。

    此次反弹行情之后市场还将继续面对“熬底”：首先，政策只能改变经济短期运行的节奏，而难以改变经济中长期运行的趋势。其次，在熊市后期，在底部区域的煎熬过程中，从存量博弈角度看，没有买卖就没有伤害。不断出现的跌深反弹的小行情看上去热闹，但是充满“诱多”陷阱，一不小心“吃饭行情”就变成了“刀尖上的舞蹈”、勇敢者的游戏。

    交易策略上，勇敢者的游戏将会继续。在6月下旬之前，市场反弹时间窗口还没有关闭，但是随着各种“利多”传闻或者兑现或者被辟谣，反弹行情也接近于中后期，操作难度将增大，特别是大资金应该降低收益率预期。投资机会上，短期来看把握住反弹中后期机会很重要的是发挥资金规模优势，“进得去，一旦不妙可以出的来”。因此：首先，关注“行业景气没有问题+估值合理+近几个月股价显著回调的”的中大型成长股，可以在文化传媒、互联网、食品饮料、医药、家电(白电)、汽车等行业中精选。其次，围绕近期升温的货币政策放松的讨论，可以博弈房地产、电力设备(特高压、配网、风电设备等)、非银金融等政策敏感度较高的行业。