从全球涨跌幅看,A股涨幅相对靠后,延续调整依然与国内因素有关,一方面部分投资者CPI阶段环境以及对三中全会政策低于预期的担忧延续了审慎操作,出现题材退潮、风险偏好明显回撤;另一方面也与阶段流动性偏紧趋势以及IPO重启预期直接相关。本周我们主要讨论估值溢价的回撤持续性以及流动性的波动节奏。
    预计结构估值回撤的风险并未释放完毕。从四季度的角度看,我们维持季报的判断,预计结构估值回撤的风险并未释放完毕,阶段受到利率,未来仍将陆续受到利润以及稀缺性预期冲击。1、从上周公布的汇丰PMI初值看,各项指标延续温和回升,略超预期,整体经济仍在延续结构修复。2、最新工业企业利润增速数据(累计同比增13.5%)结合李克强指数看,整体利润趋势将维持平稳,但结构性高溢价板块出现相比于过高的预期而言出现低于预期也再所难免。3、IPO重启预期增强也将导致调整。
    流动性不需要那么悲观,月末过后缓和可能性大。1、相比6月钱荒,阶段外部环境仍然平稳甚至温和正面。在美债问题阶段性缓和和QE退出预期减缓的背景下,上周美债中长期收益率继续走低,全球股票市场整体小幅走高。
    下周美联储议息会议(周二开始为期两天),相对上次议息会议,并无新增重要经济数据,即使有数据也会受到政府临时关门的影响,市场一致预期认为仍会延续推迟QE退出的决定。2、货币政策出现收紧倾向。原因有:10月份企业缴税、月末效应等因素的影响,更重要的是央行货币政策的扰动,上周暂停逆回购操作后,连续二周净回笼资金规模超过千亿元。3、月末过后缓和可能性较大。目前观察到的外汇占款回暖比较温和,另外农产品价格指数环比为负,事实上下半年的通胀波动要比去年来的小,所以因为基数效应导致通胀波动也无需过分担忧。进入11月之后,三中全会维稳的环境,财政存款的投放也会对银行资金面带来一定的改善,未来货币政策有纠偏可能。
    周六国研中心发布了383方案,政策建议未触及深层次体制问题,但所涉及到的建议仍是可圈可点,比如政府职能改革、社保体制改革、国企改革、土地改革等。虽然此仅为研究建议,但仍可能引发市场对改革预期有所回暖,最终产生中长期影响的内容仍要看11月的三中全会。
    仓位建议:中等仓位。
    配置建议:估值偏高但行业可持续性增长较好的有医药、环保、传媒等,逢低对估值业绩匹配性好的个股进行配置,行业景气度平稳甚至修复行业估值低于历史平均值的有农业、汽车、家电、食品、商贸等。