H 股近三年：奢侈品公司领跑，百货公司分化。对H 股市场近三年的历史表现研究，我们发现在零售行业的三个子板块百货、超市、专业连锁中，经营名表、黄金珠宝的的奢侈品专业连锁表现最好，三年平均累计涨幅超过300%，六福集团三年的涨幅13 倍；其次是百货连锁，涨幅最高的是银泰百货及金鹰商贸；最后是超市连锁，如物美商业及高鑫零售。其中百货子行业的内部分化最为严重，市场表现呈现出强者愈强的“马太效应”。
    “利基市场+扩张速度+管理”决定零售企业的股价趋势。为了了解零售牛股的基金，我们选取了每个子行业涨幅最高的2 家公司进行研究，百货：银泰百货、金鹰商贸/ 超市：高鑫零售、物美商业/ 奢侈品连锁：六福集团和英皇集团，通过对其发展模式、运营效率、成长性及盈利能力的研究，我们发现三个因素对零售企业的价值最具关键影响：1）具备厚实的“利基市场”，即成熟门店位于经济发达地区的中心城市；2）具备优秀扩张、复制能力，特征是主要业务来自核心地区，外地门店数量虽少但经营表现良好；3）优秀的内部管理效率，确保各项费用率维持在相对稳定的水平。
    对比H股市场，我们发现A股公司遵循同样的规律，即利基稳定、内部管控得当且进入扩张期的公司会得到相应的溢价。但是，相对于H股，大部分A股市场的公司治理表现不尽人意，主要原因是：1）扩张速度相对保守；2）内部管理成本较高。另外，从目前大陆零售市场的市场结构看，还远未达到均衡状态，未来“去粗存精”仍将继续，上述三个因素将决定优秀的零售企业脱颖而出。
    通过对H股优秀公司的分析，在利基市场、扩张能力、内部管理效率三方面因素分析的基础上，我们提出了“零售行业的综合选股指数”，并对A股主要零售公司进行了综合筛选。根据筛选结果，我们推荐了三个子行业中应重点关注的公司：
    区域类百货公司：新华百货、鄂武商、友好集团、王府井、重庆百货、首商股份；
    超市类公司：永辉超市、新华都、步步高、人人乐；
    专业零售公司：苏宁电器、美克股份、飞亚达A、老凤祥、潮宏基等。
    在此基础上，我们认为目前大陆零售市场分化严重，在市场达到均衡之强，行业整体“去粗存精”的过程仍将持续，市场低迷之下不乏优秀个股，我们重申对零售行业的“推荐”评级。
    子行业方面，我们仍然首推奢侈品连锁公司为首，A 股此类公司整体较快的扩张速度和相对H 股同类公司更低的运营成本，将使其充分受益于行业高速增长带来的价值提升，重点推荐飞亚达（000026）、老凤祥（600612）、潮宏基（002345）。
    百货公司中，相对于H股，A股百货公司盈利能力普遍不足，历史负担较重，扩张乏力，因此，但是自有物业比重高的公司具有较高的“护城河”、对于利基市场贡献稳定、基数较大且扩张成本相对较低的公司维持乐观判断，重点推荐新华百货（600785）、鄂武商（000501）、友好集团（600778）、中兴商业（000615）、王府井（600859）、重庆百货（600729）、首商股份（600723）。
    超市方面，虽然目前受扩张成本影响，综合超市类公司扩张放缓，但考虑到在通胀之下仍具备防御价值，给予超市类公司整体“谨慎推荐”评级。