经济悄然转型,投资模式已经改变。投资策略需要把握三点。其一,成长变Beta,周期变Alpha,坚定成长淘金的信念。2010年前,周期股买卖是投资主流,2010年后,周期股仅有“昙花三现”,成长股投资成为趋势,究其根本,资本市场把握未来,转型和成长股代表未来。其二,成长泡沫和业绩难及预期是成长淘金的最大阻碍。真正的成长股不多,成长泡沫容易产生,并且当前国进民退,传统力量不减反增,业绩难及预期会戳破成长泡沫,但随之起来的还是成长股。
    投资方面,泡沫破灭时增持真正的成长股,坚定信念；研究方面,自上而下根据转型脉络缩小范围、自下而上运用公司的业绩和资本开支不断验证,以确定真正值得持有的成长股。其三,周期股的脉冲式机会取决政策放松,更持久的投资机会来自行业兼并、集中度提升和供应环节的改善。
    根据自上而下的转型脉络,“消费型投资”可能成为下一个抱团取暖的对象。转型涉及各个层面,居民消费、企业投资、政府投资和出口。当前,消费升级和消费市场扩大已然发生,A股市场也给出热烈反应,白酒和纺织服装渐成“抱团取暖”之物。接下来,与消费相关的投资也会增加,过去八月,与消费型投资相关的制造业投资明显加速,中报业绩分析和微观企业调研也支持这种观点。我们比较看好食品饮料、医药和纺织服装等投资带动的设备、原料和服务。
    政府投资转型是由“铁公基投资”到民生投资,此中涉及医疗、教育、保障房、农村建设、防灾体系、文化体制改革和节能环保等多个环节。更远的出口转型涉及从出口低端附加值商品向进口替代和资本输出转变。
    周期股的脉冲式机会取决政策放松,但四季度似乎可能不大。调控目标(房价、通胀)尚未达成,除非海外出现大动荡,否则政策不会松动。退一步讲,政策真出现松动,金融地产和资源品(煤炭有色)的机会比铁公基相关的中游机会大。
    四季度依然是震荡的岁月,上证综指核心波动区间为(2300,2700),关注海外和三季报对成长股的冲击。配置角度三条线索:第一,在“消费型投资”和“民生投资”中精选个股,食品饮料包装机械、制药及医疗设备、防灾设备及材料、环保设备、精密机械及设备值得关注。第二,配置白酒、服装家纺、地产和银行。毕竟“消费型投资”和“民生投资”标的不多,仓位要求配置其余品种,白酒、服装、地产和银行较适宜。考虑估值切换,白酒和服装家纺的相对估值水平接近历史均值,绝对估值远低于均值,并不疯狂。地产、银行的估值已降至历史低位,向下风险不大,若出现政策实质性放松,也具有较强的向上弹性。第三,关注下游耐用消费行业(房地产、汽车等)和上游资源类行业(有色金属、煤炭等),这些行业目前的估值较低,倘若政策真有松动,可以成为很好的进攻品。