盐津铺子（002847）3月7日发布2019年年报：全年实现营业收入13.99亿元，同比增长26.34%；归母净利润1.28亿元，同比增长81.58%。其中，2019年四季度实现营业收入4.18亿元，同比增长18.26%；归母净利润0.38亿元，同比增长148.28%。自2月3日开盘至3月12日,盐津铺子股价累计涨幅达到44.8%，有市场人士认为，公司作为休闲食品行业的白马股目前正在加速增长，长期逻辑清晰。

盐津铺子为中国零食自主制造第一股。公司是我国较具影响力、产品品类较为齐全的中国传统特色小品类休闲食品企业，自成立以来，一直专业从事小品类休闲食品的研发、生产和销售。与三只松鼠、良品铺子等主要走代工路线的品牌不同，盐津铺子一直采用的是“自主生产”的模式，是行业内唯一实现了全产业链布局的品牌商。公司过去以蜜饯，鱼豆腐等休闲小吃为主，2018年开始涉足烘焙和坚果果干等大品类行业，在2019年取得快速增长，其中烘焙产品（含薯片）2019年实现收入4.1亿元，同比增长90.26%，占比从 2017 年的7.20%大幅提升至2019年的29.30%。咸味小吃类中，休闲豆制品-鱼糜类实现营收2亿元，同比增长26.86%，占比14.26%；休闲豆制品-豆干类实现营收1.93亿元，同比减少7.95%，占比降低至13.82%。公司产品组合更加多元化，结构更加合理。

公司盈利能力增强，期间费用稳定。公司盈利能力持续提升，主要受益于烘焙产品起量毛利率改善。2019年公司实现毛利率42.87%，同比上升3.74个百分点；实现净利率9.12%，同比上升2.69个百分点。期间费用率33.96%，同比上升0.12个百分点，基本维持稳定状态，其中销售费用率为24.57%，较同期下降1.41个百分点。公司全年经营性现金流净额为1.84亿元，较上年同期增长18.7%，经营性现金流净额大于净利润，归因于公司规模扩张带来销售商品收到的现金增加，以及供应商货款结算账期影响。

渠道战略调整，双岛战略比翼齐飞。2019年公司进行渠道战略调整，在过往“直营商超主导、经销跟随”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展，新零售跟进覆盖”的新理念，新战略全面激活经销渠道。本地经销渠道进一步拓展，从而更好的填补商超类高端渠道外的市场份额。终端双岛模式在KA渠道扩张顺利，利于公司的全国化发展。公司线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞；线上业务下半年启动的直播带货业务，在“双12”时实现了单场直播销售额五百万元的突破，逐步形成“线上+线下”良性互补的营销格局。

丰富完整的休闲食品矩阵，品类拓展助力公司加速增长。公司2017年开始战略调整拓展品类，在原有豆制品为主业务基础上，将烘焙、坚果果干作为第二、第三增长曲线，定量装和锁鲜装作为重点战略储备产品。2020年公司继续拓展品类，深耕烘焙品类的同时，快速挖掘其他新品机会，辣条、薯片等产品有望带来新的增长点，同时预计推出每日坚果、热带果干等实现产品均衡发展。丰富的产品体系使得公司能够快速实现不同地域的全覆盖，同时大大降低了单一品种的市场波动风险。

长期增长逻辑清晰，公司战略进入收获期。1、双岛建设提速，单店产出提升明显：目前公司已经和家乐福、步步高、永辉超市等大型商超形成战略合作，从上至下推进双岛进店项目，预计每年新增5000条双岛。2、产品品类持续发力：烘焙产品作为第二曲线快速放量，后续果干、辣条等品类次序放量，后期收入有望维持高速增长。3、区域扩张：四川、重庆等市场增长强劲，华东、华北市场不断拓展延伸，公司销售业绩逐月上升，增长势头迅猛。4、利润率提升：公司成熟商业模式快速复制，净利率在2019年二季度出现拐点后持续改善，利润保持较快增速。

国海证券3月10日发布的研报认为，盐津铺子在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速，同时从小品类切入到大品类，市场拓展全国化后，打开公司成长空间。预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.41/2.13/2.72元，对应2020/2021/2022年PE为27.85/18.38/14.40倍，维持“买入”评级。