近期洽洽食品（002557）披露2020年业绩快报，公司2020年总营收为52.89亿元，同比增加9.35%；归母净利润为7.90亿元，同比增加30.89%。在2020年复杂多变的经营环境下，洽洽食品财报表现亮眼，净利润增速已连续三年维持在30%以上，目前公司市值达到250亿元左右，比三只松鼠（300783）高出一百多亿。

洽洽食品成立于2001年8月9日。公司地处国家级合肥市经济技术开发区，是一家以传统炒货、坚果为主营，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。公司于2011年3月在深交所中小板挂牌上市。

洽洽食品股权结构相对集中，创始人及董事长陈先保先生为公司实控人，通过合肥华泰集团间接控制公司41.64%的股份。2012年陈先保退居二线，由侄女陈冬梅接手管理。当时瓜子业务增长缓慢，洽洽食品尝试多元化，涉及果冻、牛肉酱、喀吱脆等多个领域。2015 年创始人陈先保先生重新出任总经理，进行组织变革，产品事业部制改革，强化内部评比机制。2015 年和2017 年分别推出两期员工持股计划，分别面向中高层以及核心高层管理人员。在产品方面，重新聚焦“坚果炒货”主业，剥离弱势业务。2015 年11 月，推出“蓝袋系列”焦糖瓜子、山核桃瓜子，实现传统产品升级创新；2017 年推出“小黄袋”每日坚果，打造第二成长曲线。2019 年，蓝袋瓜子年销售额达9亿元，每日坚果年销售额达8.5 亿元。公司通过蓝袋新品发力，产品矩阵强化，叠加“小黄袋”成功打造第二成长曲线，重回成长快车道。2017~2019年，公司营业收入、归母净利润复合年均增长率分别达15.9%、37.6%。2019 年7 月，泰国工厂投产，开启全球化布局新征程。2020 年，再次推出两款新产品“益生菌每日坚果”、“坚果燕麦片”，进一步丰富坚果产品矩阵。

洽洽食品是包装瓜子龙头，是唯一实现全国化的包装瓜子品牌，竞争对手为区域性企业，竞争优势明显。根据尼尔森数据，洽洽在包装瓜子的市占率 约54%。公司从 2015 年开始做订单农业，采用公司+订单农业+种植户的采购模式，加上洽洽瓜子采购量占全国供应量的 15~20%，洽洽食品具有一定的议价能力，得以保障原料稳定供应。公司 90%销售来自于线下分销渠道，KA 以及便利店、夫妻店分别占比 60%、40%，拥有 1000 余个经销商，渠道覆盖国内全部省份的 30~40 万家终端网点，覆盖终端数量在食品饮料行业中处于中上水平。洽洽食品品牌创立 20 年，是国内坚果炒货行业领导品牌，已经成功在消费者心智中建立洽洽=瓜子的定位。2016年洽洽食品实现了对瓜子传统产品的升级创新，2017年公司传统产品主动优化的完成，长期稳定增长趋势已形成。2017~2019年期间葵瓜子业务营收增长明显加速，期间复合年均增长率约14.3%。

2015 年青岛沃隆率先推出“每日坚果”单品，通过“混合果干、补充每日营养”卖点迅速走红，随后各企业纷纷入局。目前主要参与者可总结为以三只松鼠、良品铺子、百草味、来伊份为代表的渠道型企业，以及以洽洽、沃隆为代表的产品型企业。从财务指标来看，自2017 年洽洽食品正式每日坚果新品正式投放市场，经过连续3 年的持续放量，2019 年公司坚果类收入实现8.3亿元，2017~2019 年收入贡献由7%提升至17%，结构不断优化。盈利方面，由于产品属性及定价策略，坚果业务毛利率低于葵花子类，随着规模效应及生产自动化率提升，2017~2019年坚果业务毛利率由16.2%提升至26.5%，随着自动化率的进一步提升，预计坚果毛利率仍有提升空间。

洽洽食品目前在国内拥有8 大生产基地及1 个海外泰国工厂，其中合肥、阜阳、长沙、哈尔滨、重庆为5处核心工厂。2019 年公司葵花籽产能达18.64 万吨，产能利用率81.85%，高峰时期基本满产；坚果产能0.9 万吨，产能利用率超过100%。公司2020年发行可转债募集资金进行滁州、合肥、长沙工厂的葵花籽和坚果的产能扩充，叠加此前IPO 剩余募集资金将用于重庆工厂二期投资建设。预计达产后，葵花籽、坚果产能将进一步扩充至29.44 万吨、3.48 万吨，分别提升57.94%、286.67%。

招商证券研报认为，2020年四季度公司收入增速放缓，主要系2021年春节备货延期，成本下行和费用节约推动下，四季度净利率明显提升。不考虑备货节奏，2021年一季度有望实现开门红。全年来看，低基数下收入增长有望提速，营业利润率保持稳中有升的态势。

海通证券最新研报指出，受益于精准把握消费者需求，不断推出契合需求的新产品，渠道精耕及县乡突破将会不断扩大市场的占有率，提升销售的渗透率等，看好未来公司瓜子业务继续稳定增长，坚果业务不断打开成长空间。预计2020~2022年公司营业收入分别为52.94、60.37、68.74亿元，归母净利润分别为7.90、9.77、11.95亿元，对应EPS分别为1.56、1.93、2.36元/股，给予“优于大市”评级。