同仁堂（600085）近期发布了2017年年度报告，公司2017年实现营业收入、扣非后净利润分别为133.76亿元、9.99亿元，分别同比增长10.63％、9.02％和9.75%，实现每股收益0.74元，每股经营性现金流1.06元。 

      营业状况良好  积极拓展海外渠道

同仁堂2017年营业收入134亿元，同比增长10.6%；其中医药工业收入约为81.6亿元，同比增速约为8.8%；医药商业收入约为67.6亿元，同比增速约为17%，期间内公司自有零售药店达到700家，数量增加超过22%；由于公司部分产品通过子公司药店销售，故工业与商业之间存在着内部抵消。从参控公司角度看，同仁堂科技收入、净利润分别约为50 亿元、9.7亿元，同比增速分别约为7.7%、14%，期间内业绩增长稳定，产品结构继续优化，且同仁堂国药对其贡献继续增加；同仁堂国药收入、净利润分别约为11亿元、4.4亿元，同比增速分别约为7.7%、15.9%，其零售终端数量增加到80家（其中香港新增2家，非香港地区增加11家），拉动产品销量增长。

从产品角度看，心脑血管领域收入约为23.5亿元，同比增速约为9%；补益类约为15.9亿元，同比下降约为1.3%，但其毛利率提升约为3.7%，收入下降对利润影响有限，预计二线品种牛黄上清丸、柏子养心丸等增速或超过15%，安宫牛黄丸增速预计10%左右，同仁堂大活络丹及牛黄清心丸增速约为5%～10%。2017年公司扣非净利润约为10亿元，同比增速约为9.8%，增速提升约5个百分点，具体分析如下：公司毛利率约为46.2%，提升约0.2个百分点。其中医药工业毛利率为30.8%下降约0.8个百分点、医药商业约为25.2%提升约1.7个百分点；期间费用率约为28.8%，整体维持稳定。从单季度来看，Q4营业收入、扣非净利润分别约为35.9亿元、1.9亿元，同比增速分别约为12.5%、16.5%，均高于全年水平，主要为单季度销售力度加大所致，且费用控制加强。我们预计2018年收入及净利润增速或超过10%。

分类定策 主力品种销售势头良好

    2017年，同仁堂以终端工作为方向，按照主力品种、发展品种、药酒品种及潜力品种四类划分，分类定策。王牌产品安宫牛黄丸，继续深化品种专销模式，保持了较好的销售势头；主力品种中的一线大品种，以同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表，稳步推进销售工作，我们估计全年稳健增长；二线品种以调整销售政策、提高经销商获利水平为手段，加大动销力度，促进产品销售上量，以牛黄上清丸、柏子养心丸为代表的二线主力品种表现突出，同比增幅远超主力品种群平均水平。

同仁堂的发展品种以坤宝丸、调经促孕丸为代表，重点规范销售秩序，严控价格体系，区域代理集中度提升，向薄弱市场及空白市场推进；药酒系列调整原有经销模式，销售重心下沉，重构价格体系，恢复稳健增长；潜力品种筛选出10个最具特色单品，按照“一品一策”、“一区一策”的原则制定推广策略和销售目标，终端渗透率得到提升。

加强终端布局  推动业绩增长

     2017年，同仁堂不断推进终端网络建设，推出多样推广活动，加大重点品种推介力度，同仁堂国药（主营业务中包括安宫牛黄丸及灵芝孢子粉胶囊工业生产）新增零售终端13家，业务覆盖中国境外21个国家及地区，零售终端达到80个，实现净利润4.10亿元，同比增长16.57%；同仁堂商业新开门店129家，门店总数达到700家，实现营收69.22亿元，同比增长16.67%，净利润2.98亿元，同比增长11.28%。此外，同仁堂商业顺利中标"中日友好医院中药房患者自煎饮片配送及调配项目"，实现了将饮片调配服务延伸到医院的新突破。

同仁堂国药是公司海外业务运作平台，主要负责公司产品的海外销售业务。有券商研究员了解到，2018年初，香港地区同仁堂安宫牛黄丸（双天然品规）终端零售价提价7%，销量方面仍然供不应求，未来有望持续推动香港市场稳健增长；非香港市场：公司仍然把开拓海外市场作为首要发展目标，落实"立足香港，站穩亞洲，面向主流"的全球战略布局，随着同仁堂品牌的持续深化带来产品需求的不断增加及海外市场终端数量的增长，同仁堂国药未来仍有望快速增长，增厚公司业绩。

   基地建设缓解产能瓶颈

      同仁堂位于大兴生物医药产业园区的生产基地，于2017年内取得药品GMP证书并实现试产，目前新基地正抓紧办理品种转移，整体工程进入竣工结算阶段；公司位于河北安国的中药材加工基地正式投产，实现与各成药生产基地的有序对接；安国仓储物流项目进展顺利，目前已完成有关设备调试工作并实现操作人员上机实训，同时加紧落实人员本地化聘用与培训工作，为后期正式投入使用做好充分准备。

国改预期及下游需求提升

从行业发展前景来看，同仁堂作为品牌中药龙头企业值得长期看好。西南证券预测公司将获政策受益明显，国企改革值得期待。《中医药法》正式实施后，首批经典名方落地预期强烈，公司储备的经典名方或迎来价值重估，将明显提升公司产品线价值；国企改革预期强烈，或启动员工激励与资产注入，预期将加速公司成长。同时，消费升级利好，多渠道拓展促进销量增长。居民收入水平提升带动保健类消费，品牌中药治未病属性较强且深入人心，受消费升级影响销量将迎增长趋势。