2018年09月25日  星期二
大北农:净利润大幅增长 市占率稳步提升
2018年04月16日
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近期,大北农(002385)发布2017年年报,公司实现营业收入187.4亿元,同比增长11.29%,实现净利润12.6亿元,同比增长43.3%。其中第四季度实现归属净利润4.26亿元,同比增长48%,环比增长35%,拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。13家券商对大北农年报业绩进行了点评,一致看好公司前景,分别给予“买入”、“推荐”、“增持”的投资评级。

饲料主业持续发力

2017年,大北农饲料业务已经重回稳健增长轨道。全年销售饲料443.93万吨,同比增长11.04%,中反刍料、猪料、禽料和水产料增速分别为13.75%、12.39%、8.08%、-1.72%。猪料中的高端产品销量同比增长15.65%,快于平均水平,结构进一步优化。2017年全年饲料单吨毛利830元,较2016年略有上升。饲料产品营收163.98亿元,实现两位数增长(YOY10.87%),总营收占比达87.49%,其他业务中最大的为生猪业务,营收占比也仅为5.43%。

中信证券研究员盛夏认为,2017年大北农的盈利增长动力主要来自于三方面:一是饲料放量:全年饲料销量约444万吨(同比增11%),其中猪料销量增长12.4%。二是产品结构优化,毛利率提升:猪料方面,公司的教保母等高端料销量同比增长15.65%,高于饲料整体增速;水产料方面,公司聚焦高端产品;两相拉动下,公司饲料业务毛利率整体提升0.16个百分点;三是降本增效,期间费用率下降。2017年度,公司进一步加大直销比例,在主要区域的猪料直销比例超过60%,销售费用和管理费用两项费率下降约1.76个百分点,剔除限制性股票费用影响,上述两项费用率下降约1.93个百分点。

未来公司的饲料业务将继续以猪料为核心,加快提升高端产品的占比;此外,随着养殖业规模化进程的加速,规模猪场对于服务的深度需求日益增长,公司技术人员猪场驻点服务的落地也是饲料销量增长的中长期保障。

转型直销成效显著     

大北农业务模式实质性转变。公司业务体系已逐渐由经销商经销为主转变为规模猪场驻场服务模式为主,饲料产品直销比例持续提升,猪料直销比例目前高达60%,以300~2000头母猪的中大型猪场为主,精细化服务有效锁定可持续客户。同时,公司加大业务人员培训力度,加速推动业务人员向驻点驻场服务人员转型,业务体系人员更加精干和专业,技术服务人员占比更大,对养殖客户需求的掌控力和理解力将更为及时和精准。

大北农相对行业的超额增长有望进入放大重拾期,有研究员预计2018年销量增长15~30%。利润率层面,公司产品定位高端,成本转嫁力强;对标全国7亿头生猪,公司前端料的覆盖率目前约4~8%(母猪料和教槽料约3~4%,保育料约8%)、未来有望继续提升并实现全程覆盖,护航毛利率高位。

机构看好养殖服务商龙头优势

2017年年报显示,大北农前十大流通股东累计持有90877.51万股,累计占总流通股比为40.17% ,其中机构投资者持股数占流通股比为14.67%,中央汇金持有4909.98股,中金公司持有2394.97股,两者共计占流通股比3.23%。

有研究资料显示,农业子行业中,饲料的CR5最接近美国、更早完成工业化。我国的饲料业可对标美国的2004年,而养殖业仅可对标美国的1984年。中信证券研究员盛夏分析预计我国饲料龙头将从欧洲格局向美国格局转变。饲料企业龙头向产业链下游延伸并弯道超车也不无可能。大北农的动保、种猪、养殖等业务和投资布局有望助力其转型养殖服务商龙头,拓展更广阔的产值空间(3000亿向1.5万亿)和更丰厚的利润空间(210亿到1400亿)。

考虑到2020年猪价有望复苏、大北农的生猪养殖产能布局有望逐步释放,中信证券预计养殖业务有望显著增厚公司2020年业绩。新增公司2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.36/0.40/0.57元。公司迈入新的成长阶段,理应享受更高估值(历史估值一直在22倍以上),对2018年给以25倍PE估值,维持目标价为9元,维持“买入”评级。

激励机制到位,未来持续增长可期。从外部环境看,养殖行业的规模化进程中,规模猪场对饲料产品的评价能力更高,同时也倒逼饲料行业集中度的提升。公司深耕饲料领域多年,无论是从品牌、渠道还是产品力上,都处于行业领先的地位。当前公司的市场占有率不到5%,海通证券认为公司面临的市场潜力巨大,产品销量和利润都存在极大增长空间。从公司内部而言,近两年公司对业务模式的调整已经初见成效,股权激励的推出以及其他相关激励机制的到位,将有效激发员工的创业热情,提高销售效率。


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