2018年09月26日  星期三
关于天汽模的两点分析
2018年08月20日
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中和明略

 

    天汽模(002510.SZ)于2010年上市,是一家以汽车模具开发制造为主体、并为汽车厂商加工车身冲压件的公司。

    中和明略统计了天汽模2011年至2017年的毛利率,发现其在2014年之前(含)处于上升期,而自2015年起已连续3年下滑。

    值得注意的是,在这7年里,模具的营收占比均超过60%。这也意味着,2017年较2014年毛利率大幅下降(约9.64个百分点)的过程中,模具(毛利率约下降15.47个百分点)的作用为主。

 

1. 人均研发费用的分析

 

    天汽模在年报中披露如下风险:“汽车模具行业竞争日趋激烈,若不能及时开发新产品、提高产品质量,本公司将面临市场份额下降及经营业绩下滑的风险。”

    那么,天汽模在“坚持创新”方面做了哪些努力呢?年报称:“截至2017年末,公司在职员工2972人,其中技术研发人员863人,优秀人才的储备和合理的人才结构铸就了一流的技术研发水平。”

    若以上市公司研发投入除以研发人员数量,我们将得到人均研发金额。据计算,天汽模2012年至2017年人均研发分别为66,354元、69,089元、83,093元、89,491元、83,965元、91,263元。因研发人员薪酬计入研发费用中,或许我们可以认为天汽模研发人员人均薪酬低于上述数值。

    另一方面,天汽模是制造业企业,生产人员占比最多。那么,生产人员人均薪酬又有多少呢?中和明略统计了天汽模各个分产品的人工成本,以合计值除以生产人员人数,由此可知同期生产人员人均人工成本分别为70,089元、102,901元、110,990元、105,313元、150,105元、166,005元。

    至于2013年金额跳升的原因,我们认为可能与上市公司于2013年成立的子公司欧洲天汽模有关,“欧洲天汽模员工均为外籍人士,人力成本相对较高”(详见20161216日关于深交所问询函的回复公告)。但无论在欧洲天汽模成立之后或之前,天汽模的生产人员人均人工成本均高于研发人员人均研发费用。

    同样在国外设立子公司的银宝山新(002786.SZ)或为可比同行:其2017年研发人员人均研发费用为124,971元;即使从应付职工薪酬中仅扣除销售费用与管理费用中的人员费用作为生产人员的人工成本,其人均人工成本亦仅为80,313元。

 

2. 纯现金支付的关联收购

 

    2018412日,天汽模发布公告,拟以7.83亿元受让浙江时空能源技术有限公司(下称“时空能源”)30%股权,评估增值率达908.54%7名交易对方中的上海趵虎投资管理中心(有限合伙)持有标的11.63%股份,既为最大转让方又为上市公司关联方。626日,此收购事项已完成工商变更登记。

    在对比同行业收购行为时,天汽模列举了东方精工(002611.SZ)收购普莱德等5起案例。但这五家上市公司或采用纯股份支付方式、或采用发行股份与支付现金结合方式购买标的100%股权,且现金支付占比均未过半。天汽模纯现金支付却不取得控制权是否划算呢?

    况且,此次收购资金来源为天汽模自有及自筹资金,而根据2018年一季报,天汽模货币资金仅有4.68亿元。尽管如此,天汽模仍快速支付全部转让款。据收购公告:上市公司应在协议生效且各方共同签署所有工商登记变更资料后十个工作日内,支付30%转让款;并在标的公司完成股东变更的工商变更登记后十个工作日内,支付剩余70%转让款。

    这也意味着上市公司负债率的提升:62日的公告称,天汽模向天津银行上海分行申请4.5亿元贷款用于支付部分股权转让款;后续公告还披露,天汽模将交易后持有的时空能源 30%股权为此贷款提供质押担保。

    另外,此次收购的业绩承诺方并非交易对方,而是标的公司大股东。尽管大股东给予了业绩承诺,但如果其不支持分红且时空能源在承诺期过后经营不善,那么上市公司的权益如何得到保障呢?上市公司在签署协议时是否有过这方面的考虑呢?


                                                      本栏文章已获公众号“中和明略”授权,更多内容可关注其公众号。

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