老板电器（002508） 于2010 年上市，实控人任建华直接及间接持股 51.37%。2010~2017年，公司营业收入复合增速 28.67%，净利润复合增速 43.37%，ROE 常年保持在 20%以上，从上市至2018年年初股价上涨 10 倍。但当其 2017 年业绩增速不及预期时，遭遇了“戴维斯双杀”，股价从最高点跌幅高达 65%，估值从 33 倍下杀至 15倍。随着近期公司业绩的回暖，截至12月20日公司股价已稳步回升至32.49元，今年涨幅为67.56%。

根据2019年三季报，公司前十大股东中，杭州金创投资和银创投资分别是公司高管、代理商、技术骨干等核心团队持股的主体。另外，其股东名单中还有安信基金、香港中央结算有限公司、中央汇金等，公司受到众多机构、港资和国家队的青睐。 公司自上市以来经历了两轮较完整的发展周期：2011~2013 年，地产销售面积增速分别为 4.9%、1.8%、17.3%，竣工增速分别为 13.3%、7.3%、2%；2014~2017 年，地产销售增速分别为-7.6%、6.5%、22.5%，竣工增速则分别为 5.9%、-6.9%、4.4%，据此可大致将 2012 年前后和 2014~2015 年看作两轮周期的底部。期间，行业内主要厨电上市公司在两轮周期中收入利润均表现出较明显的波动，而老板电器在此期间增长稳健：2012 年行业主要厨电品类销售额负增长，而公司实现收入和利润实现同比增长 28%、43%；2015 年行业规模同比增长 10%，同年公司收入和利润增速为 27%、45%，远超行业平均水平。整个 2010~2017 年期间，公司各年份收入增速均在 20%以上，年均复合增速达到29%；各年份净利润增速稳定维持在 40%以上，市场份额持续提高，表现出优异的抗周期性。

但自 2017 年起，各地房产政策陆续出台抑制，至 2018 年处于后周期的厨电产业发展受到波及。2018 年老板电器营收 74.2 亿元，增速落至 5.8%， 2019 年公司前三季度营收为 56.3 亿元，增速 4.3%。单从第三季度分析，公司营业收入 20.98 亿元，同比增长 10.56%，归母净利润 4.15 亿元，同比增长 18.20%，营业收入和净利润自2018年一季度后首次实现双位数增长，较上半年明显回升。 公司自 2012 年开始实行多品牌发展战略，以“老板”品牌为核心，向上引进外国奢侈品牌“帝泽”发力超高端地产精装修渠道，向下通过“名气”品牌争取中低端市场；2018 年，公司与金帝电器达成合作，通过收购布局集成灶新品类。自此公司已形成老板+名气+帝泽+金帝多品牌矩阵，针对不同细分市场和不同品类拓宽业务。

老板电器收入结构以线下 KA 等渠道为主，电商和工程渠道占比快速提升。公司自2015年左右就开始发力工程渠道，领先同行3年左右，今年到达回报期。具体分渠道看，工程渠道表现突出，前三季度公司工程渠道收入增速超100%，估算三季度工程渠道收入同比接近150%，预计零售渠道三季度同样存在边际改善。

工程渠道格局更加集中，老板电器市场份额仍有提升空间。工程渠道的收入在公司总收入占比在三季度末为18.5%，到2019年末预计为19%。从在手订单来看，该渠道明年预计同比仍有40%-50%增长，按照上述收入占比，不考虑其他板块下，将带动明年公司整体收入增速达到8%以上。工程渠道特征是地产商倾向与高端品牌合作，赚取零售和工程的差价，因此该渠道中高端品牌老板、方太的市占率在35%%和30%左右，其他品牌略低。 此外，老板电器保持高水平研发投入，持续加大对烤箱、蒸箱、洗碗机等新品类的开发推广力度。2019年上半年，公司嵌入式蒸箱市占率达到 31.67%，居行业第二；嵌入式洗碗机市占率 8%，居行业前三。公司主导蒸烤一体机、电烤箱、电蒸箱、洗碗机等多项行业标准制定，在新品类领域依然保持行业领先地位。

综合而言，老板电器品牌高端，在中国厨电行业竞争力强，一直处于领先地位，在工程渠道中受欢迎且市占率领先，受惠于此次三季度开始的商品房住宅竣工数据回暖，三季度在工程渠道收入放量下，公司收入和净利润增速恢复到双位数。另外公司洗碗机、蒸箱及集成灶新品类发力，依托现有渠道网络及品牌力延续行业领先地位，未来增长空间较大且确定性较高。

伴随行业回稳，市场整体良性盈利环境以及公司份额优化的确定性，公司有望迎来业绩及估值双增实现戴维斯双击。中信证券最新研报上调公司2019~2021年EPS预测至1.72、1.98、2.28元，对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。