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华兰生物:三轮驱动的血制品龙头
2020年02月12日
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 华兰生物(002007)上周四强势涨停,股价创历史新高。根据深交所互动易最新回复,公司生产的静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白能够用于增强人体自身免疫力,是抗击肺炎的药品之一。公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司作为一家疫苗研发生产企业,已经积极筹备并启动新型冠状病毒疫苗的研发工作。公司于春节前根据疫情进展在第一时间成立了疫情应急管理小组,与相关单位保持密切联系,负责静注人免疫球蛋白等产品在定点医院的紧急供应。

华兰生物主要从事血液制品、疫苗以及单抗等生物制品研发、生产。公司成立于1992年,前身为河南华兰生物工程有限公司。20009月公司进行改制,安康和管理团队成为公司实际控制人,此后于2004 6 月在深交所上市,成为首批在中小板上市的公司之一。2005年公司成立华兰生物疫苗有限公司从事疫苗制品的研发和生产,公司2013 年与股东共同成立华兰基因工程有限公司,正式进军基因重组与单克隆抗体领域。公司逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。

华兰生物血制品地位领先,疫苗业务表现亮眼。公司近几年业绩稳步增长,2018 年营收 32 亿元,同比增加 35.8%2014~2018 年复合增长率为26.8%。其中血制品收入24.1 亿元,同比增长16%,疫苗业务收入 8.0 亿元,同比增长 184%2019年前三季度,公司营收 26.4 亿元,同比增加16.8%,归母净利润9.6亿元,同比增加27%。根据公司预告,2019 年归母净利润中值13.1 亿元,同比增长中值 15%,其中疫苗子公司收入 10.5亿元(+31%),净利润 3.8 亿元(+42%),归母净利润约为2.85 亿元,实现了快速增长;血制品净利润约为中值 10.25 亿元,同比增速中值+11%,符合血浆量的增速,实现稳健增长。

华兰生物血制品品种齐全,流感疫苗市占率名列前茅。公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业,共有单采血浆站 26 家,其中广西 4 家、贵州 1 家、重庆 16 家(含 6 家单采血浆站分站)、河南 5 家;能从血浆中分离提取人血白蛋白等 11 个品种、34 个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列,是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。2019年公司三、四价流感疫苗合计批签发 1293 万件,市占率分别达到公司 47%46%,合计占比46%,处于流感疫苗绝对龙头地位。

华兰生物单抗研发管线稳步推进,将为公司带来新的业绩增量。随着全球单抗品种的专利期逐渐临近,国内单抗药物发展空间广阔,未来 10 年将是我国单抗药物发展的黄金时期。华兰生物子公司华兰基因工程在 2013 年成立,开始布局基因重组与单克隆抗体领域。2018 年,子公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗 3 个单抗的临床批件,目前共有 7 个单抗品种获得临床批件,2019 2 月申请了贝伐单抗的临床批件申请。阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗正在开展 III 期临床研究。未来随着单抗产品陆续上市,有望为公司贡献新的业绩增量。

华兰生物生产经营效率位于行业前列。公司是国内血制品龙头,在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列。血液制品生产的主要成本来自于原料血浆和产品研发。各个企业的血浆采集成本相差不大,企业利用几乎同质的血浆生产出的产品种类越多,生产工艺收率越高,就能摊薄平均成本,实现协同效应。公司 2018 年实现采浆近 1000 吨,对应血制品收入 24.11 亿元,吨浆收入达到 241万元/吨,吨浆毛利 145 万元/吨,在行业中独占鳌头。公司吨浆收入和利润较高表明了公司生产工艺领先,产品结构合理,高端产品占据较高市场份额,经营优势显著。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。

    华兰生物经营稳健,分红率高。公司负债水平非常低,2019年三季度资产负债率仅为9.4%。公司主要依靠内生增长,无并购、高分红,近五年平均分红率约44%。此外,公司研发投入不断提升,2018 年研发投入 1.55 亿元,增速 18%2019 年前三季度投入 1.05亿元,增速 31%。研发收入占比稳定在 5%左右,和同类可比公司比较,华兰研发投入和研发投入占比均位于前列。

    华兰生物作为国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。天风证券123日的研报预计公司 2019-2021 年净利润分别为 13.0815.8718.61 亿元,给予“买入”评级。


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