静水观澜，进入二十一世纪第三个十年，有几点变化将深刻影响A股投资的风格和走向。人口老龄化加快：劳动力结构转变、消费需求结构转变以及房地产刚需周期性见顶。产业结构转变，高质量服务业成为跨越中等收入陷阱的关键。经济持续稳定增长依赖于新经济。城镇化速度边际放缓，城镇化深化持续进行，高质量和基础消费需求同步上升，消费对GDP拉动作用将进一步提升，投资将逐步成为经济增长中贡献较弱的一部分，这种趋势将成为A股未来基本面转变的决定性因素。信用扩张机制面临转变，未来很难出现外汇占款、地产金融这样带来巨大总量增长的信用扩张模式出现，今后将向美国靠拢，配合加快人民币国际化进程，以人民币计价的中国国债为锚进行基础货币投放，以保持M2和GDP的同步增速。

2020年我们判断国内宏观经济将维持“投资边际弱改善、出口企稳、消费稳健”的组合。固定资产投资中“基建+房地产”增速组合将维持此消彼长，出口则具备边际企稳的可能，制造业投资或出现明显的边际改善、结构性改善，消费作为GDP增长贡献度最大的部分将继续保持稳定增长，货币政策仍然将保持宽松稳健基调。

2020年A股业绩弱复苏，中小创业绩改善幅度更大。随着逆周期调控政策发力、库存周期性因素的推动，PPI价格或有回升，A股整体营收预计将与2019年持平，盈利增速预计将略高于2019年增速中枢，全部A股净利润增速预计为8~10%区间。结构上来看，预计2020年上证50、沪深300业绩增速中枢维持在10~12%增速区间，中小板、创业板业绩增速上升至5~10%区间。

展望2020年市场，宏观增速下行，A股也可能表现的较好。中国目前情况类似于美国80年代，消费、新经济、高科技、高质量服务业都有较大的发展空间，A股将有很多结构性机会。居民配置权益资产比例仍有很大提升空间，银行理财收益率下降，房地产炒作属性降温，A股对居民资产配置形成更大的吸引力。外资流入趋势将长期保持。人民币汇率愈加有韧性，负利率时代人民币资产吸引力提升。中美贸易摩擦边走边看，市场对此形成了较强韧性，谈判过程的反复对市场的影响逐渐钝化。

守正谋新，核心价值为体，科技成长为翼，关注周期细分。我们认为2020年沪指有机会站稳3400点，维持在3300-3500区间震荡，创业板指则有望站上2200点。展望2020年市场风格，成长风格将占优，价值风格依然延续，周期板块有阶段性机会。（1）挑选好赛道，科技新周期中优中选优：关注自主可控国产替代化进程，关注5G新周期带来的产业链机会，5G商用推进催生的云游戏、云计算、云服务将带来大量服务器、软件、半导体、5G换机潮需求，关注消费电子智能终端形态和生态变迁过程中元器件量价提升机会（TWS、智能手表、VR等），关注周期反转的LED面板产业。（2）坚守核心资产，龙头效应只会更强：关注估值和业绩增速匹配、ROE稳定、现金流稳定的行业，重点关注受益于金融供给侧改革、信用扩张期的银行、保险板块，受益于对外开放力度加大、资本市场制度完善的券商，以及食品饮料、家用电器中具备“金字招牌”的行业龙头个股。（3）关注高质量服务业中精选品种：大力发展新经济中的高质量服务业是中国跨越中等收入陷阱的关键，重点关注医疗服务、医药制品、高质量物业服务商、云游戏、职业教育等细分板块，具备核心竞争力的企业可以给予一定估值溢价。（4）在周期行业中寻找预期差：周期足够低的估值反应了市场悲观预期，应当关注由于补库存周期、制造业投资回升、市场出清形成新格局而产生的细分品种机会，包括静待行业回暖的汽车（新能源汽车、特斯拉产业链），基建、地产后周期、新能源汽车销量上升催生的周期品需求基础金属需求回暖（铜、钴）、建材，以及受益于制造业升级的工业机器人、半导体自动化设备。